北控水务集团(0371.HK)：坚持轻资产转型的高股息标的

坚持轻资产转型战略，2023 年股息派息率达74.9%

北控水务3 月26 日公布2023 年业绩：公司首次采用人民币报表，营收同比增长14.1%至245.2 亿元；归母净利同比增长60.5%至19.0 亿元，主要系首次并表北控城市资源全年业绩。考虑到公司坚持轻资产转型战略，每年新增水量放缓，我们预计公司2024 年-2026 年归母净利19.97/23.11/26.19亿元（前值：26.33/31.98/-亿港币，换算成人民币为23.89/29.02/-亿元），对应EPS 为0.20/0.23/0.26 元。参考公司五年历史PE 均值8x，给予其11x2024 年目标PE，主要系我们认为轻资产转型有助于公司现金流改善和长期价值提升，对应目标价2.42 港币。维持“买入”评级。

水处理服务业务营收实现同比增长，毛利率暂承压2023 年，公司污水及再生水处理服务业务收入同比增长2%至86.43 亿人民币，其中中国/海外营收同比+2%/+5%，但毛利率同比-2/-1 个百分点至55%/19%。供水服务业务收入同比增长12%至29.79 亿人民币，其中中国/海外营收同比+12%/+13%，但毛利率同比-3/-3 个百分点至45%/29%。水处理业务毛利率下降主要系电费上涨/海外化学成本上涨所致。2023 年公司营收同比增长主要系并入城市资源服务全年营收50.58 亿元，此外公司水治理建造服务营收同比上升3%。建造服务业务拆分看，2023 年BOT 合约建设水厂营收同比+14%，综合治理项目建造服务营收同比-33%。

轻资产转型规划不改，2023 年派息率达74.9%

截止2023 年末，北控水务日设计产能达到4396 万吨/日，全年新增设计能力155 万吨/日，新增签约水量较历史平均水平偏低，主要系公司主动控制重资产项目投资规模。考虑到水处理行业逐渐步入成熟期，供水率/污水处理率已达较高水平且新增水厂数量不断下降，未来公司将继续坚持轻资产转型目标，进一步提升存量水厂管理水平，降本增效。此外，公司维持积极的派息政策，2023 年派息比例达74.9%，对应3 月26 日收盘价的股息率为8.8%。

目标价2.42 港币，维持“买入”评级

我们预计公司2024 年-2026 年归母净利19.97/23.11/26.19 亿元，给予公司11 倍2024 年目标PE，目标价2.42 港币。维持“买入”评级。

风险提示：项目爬坡进度不及我们预期，轻资产转型慢于我们当前预期。