颐海国际(01579.HK)：势能向上 分红率大幅提升

公司发布2023年业绩：

H2：收入35.31 亿（+2.1%），净利润5.3 亿（+1.9%），归母4.95亿（+3.3%）。

全年：收入61.48 亿（+0.01%），净利润9.07 亿（+11.2%），归母8.53 亿（+14.9%）。

收入利润基本符合一致预期。

派息每股0.74 元，对应分红率近90%，大幅提升。

三大业务持续改善

海底捞复苏关联方业务加速增长：23H2 火锅调料第三方/关联方同比分别-5.2%/+34.5%，其中关联方量价分拆来看，量/价同比分别+47.8%/-9%，量增驱动成增长。

复调及速食业务环比改善：23H2 复调同比+13.3%，环比H1（+6.6%）加速增长，新品放量明显。方便速食同比-16.3%，环比H1（-36.1%），降幅收窄，性价比产品符合消费趋势，逐步下沉。

23 年第三方/关联方收入分别为41/20 亿，占比分别为67%/33%，关联方占比同比+9pct。

盈利能力向上

结构及成本改善：23 年毛利率/净利率同比分别+1.4/+1.5pct，主因高毛利率火锅调料占比提升，以及油脂等成本下降。23 年销售费用率/管理费用率同比分别-0.9/+0.8pct，整体费用控制较为均衡。

供应链协同性提升：泰国底料复调1.5w 吨产能已于23Q2 投产，河北速食2.8w 吨产能已于24Q1 投产，安徽牛油5.7w 吨产能预计24Q2 投产，公司逐步拓展B 端及海外市场，供应链协同性增强。

投资建议

我们的观点：

展望24 年，3 月海底捞开放加盟特许经营，关联方持续向好，复调景气度高，速食业务轻装上阵，B 端及海外有望贡献增量。

盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入69/76/84 亿元，同比+12%/+11%/+10%；实现归母净利润10/11/12 亿元，同比+14%/ +12%/ +11%；当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，低估值及高分红标的，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。