创维集团(00751.HK)：新能源及白电增长强劲 2H23盈利能力修复

2023 年业绩低于我们预期

公司公布2023 年业绩：公司全年收入690.31 亿元，同比+29.1%；归母净利润10.69 亿元，同比+29.3%。对应2H23，收入367.31 亿元，同比+25.8%；归母净利润7.67 亿元，同比+57.2%。公司业绩高于我们预期，主要系2H23 公司新能源业务利润率明显提升。

发展趋势

收入增长强劲，2H23 盈利能力修复。1H23/2H23 公司营收同比+33%/+26%，主要系光伏及白电业务收入增长带动。全年毛利率14.0%（同比-1.4ppt），其中2H23 毛利率14.8%（同比持平）：1）彩电市场竞争叠加面板价格同比上行，盈利承压；2）但受益组件价格下行，新能源业务盈利明显提升。销售/管理/研发费用率分别同比-1.0/-0.3/-0.9ppt，费用控制良好。其他收益及亏损（主要为金融资产投资）为-6400 万元（22 年为4400 万元）。综合看，全年净利率1.5%（同比持平），其中2H23 净利率2.1%（同比+0.4ppt），下半年盈利能力修复明显。

2023 年全年分业务看：1）智能家电收入（电视及白电业务）305.92 亿元（同比+11%），其中国内电视/海外电视/白电业务收入分别同比+12%/-3%/+61%达到110.59 亿元/79.49 亿元/70.88 亿元，毛利率分别同比-3.2/-0.6/-0.6ppt。

国内电视业务由于面板价格上涨以及竞争格局变化等原因毛利率出现明显下滑，白电业务充分受益于内销空调景气及白电出口业务的恢复弹性。2）子公司创维数字收入106.27 亿元（同比-12%），归母净利润6.02 亿元（同比-27%），机顶盒需求疲软，汽车电子快速成长。3）新能源业务收入233.40 亿元（同比+96%），新能源业务收入占比达到34%，新增运营并网户用光伏电站23 万座。新能源业务毛利率为8.2%（同比+0.8ppt），其中2H23 毛利率9.1%（同比+1.6ppt），受益上游组件价格大幅下行，带动集团整体盈利回升。

4）现代服务业及其他业务收入47.08 亿元。

盈利预测与估值

我们看好公司在黑电、数字终端以及光伏业务的发展，组件价格低位带来的新能源业务的盈利弹性，我们上调2024/2025 年净利润48%/52%至12.44亿元/13.97 亿元。当前股价对应2024/2025 年4.9 倍/4.1 倍市盈率。我们认为公司长期发展仍然保持稳定，保持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/2025 年7.9 倍/6.6 倍市盈率，较当前股价有60%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险；公司光伏业务拓展不及预期；面板价格上涨。