移卡(9923.HK)：支付业务支撑收入增长 关注到店业务转型及海外支付拓展

2023 年业绩符合预期。2023 年收入40 亿元人民币（下同），同比增16%，受支付业务强劲增长驱动，部分被到店业务下降抵消。经调整EBITDA 同比增161%至5.6 亿元，符合预期，主要受益于支付业务利润扩张及到店亏损收窄。

支付业务支撑业绩增长。1）2023 年支付规模（GPV）/支付收入为2.9 万亿元/35 亿元，同比增29%/27%，受益于线下消费复苏以及代理商渠道扩张，活跃支付商户数同比增13%至920 万，但环比2023 年上半年持平。剔除非经常性收入调整影响，支付费率维持上行，同比提升1 个基点至0.133%。2）受竞争影响，到店GMV 增30%至43 亿元（下半年环比降22%至19 亿元），收入同比降71%，均弱于年初预期，主要受平台政策调整及服务商竞争加剧影响。到店佣金率2.4%，对比2023 年上半年2.5%基本持稳，净亏损缩窄至4350 万元，对比2022 年的2.1 亿元。

展望：管理层分享中长期战略目标，将聚焦：1）强化支付场景AI 技术建设，升级商家服务能力。2）针对到店商家侧升级全案营销服务，拓展月费/年费等变现模式。3）探索新加坡、印尼、菲律宾等海外市场收单及商户服务机会，目前中国香港/新加坡已获支付牌照。我们预计到店业务转型及海外拓展仍需时间推进，短期支付业务仍将为主要增长驱动，我们预计2024 年支付GPV/收入增9%/23%至3.1 万亿元/43 亿元，对应支付费率0.137%，提升1.6 个基点（剔除非经常调整影响为0.6 个基点）。到店短期收入增量有限，但UE 有望持续优化，或于2024 年实现盈亏平衡。

估值：考虑业务转型及拓展相关人员费用或高于我们此前预期，我们下调2024 年归母净利润预期。参考可比支付公司2024 年14 倍市盈率，将目标价从16 港元下调至14 港元。中国本土市场支付业务增长潜力仍存，但在高基数下增速将逐步放缓，到店业务转型及海外支付业务拓展仍有待验证，维持中性。