北控城市资源(03718)年报点评：城市服务驱动增长，股息率升至5.5%

2023年归母净利同比增长19.3%，维持“买入”评级

北控城市资源于3月25日公布2023年业绩，全年实现营业收入/归母净利50.58/2.85亿人民币，同比+18.9%/+19.3%。我们预计24-26年归母净利3.19/3.95/4.85亿人民币(前值24-25年5.19/6.69亿港币)。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值8.7x，考虑公司在港股市场的流动性较低，给予公司2024年7.0x目标PE，对应目标价0.73港币(前值0.98港币，基于2023年8.9x PE)，维持“买入”评级。

城市服务收入同比+25.5%，毛利率同比+0.2pp

公司2023年城市服务业务收入43.44亿人民币(同比+25.5%)，占总营收的85.9%(同比+4.5pp)，毛利率方面，城市环境治理服务业务毛利率为22.0%(同比+0.2pp)，毛利率提升主要系受益于经营效率提高、柴油/汽油均价下降；2023年新增建设服务业务毛利率为8.0%，该项业务主要涵盖垃圾转运站/公厕建设等服务。未来公司将积极建立多级联动的质量内控督导机制，制定标准化的质量内控督导方案，人效和车效或将进一步提升。

城市服务订单充裕，有望驱动收入稳健增长

截至2023年底，公司城市服务在手待执行订单总额282.8亿人民币，在手订单年化51.7亿人民币；2023年新增订单总额54.0亿人民币，新增订单年化10.1亿人民币，新增订单当年贡献收入2.0亿人民币。2024年公司已中标宜昌伍家岗环卫项目、洛阳涧西区大管家项目，年化金额0.6、0.9亿人民币。我们认为充沛的订单有望驱动2024年城市服务业务收入稳健增长。

危废处理增收不增利，股息率提升至5.5%

危废处理业务实现收入5.47亿人民币(同比+3.8%)，毛利率17.2%(同比-1.2pp)，毛利率下滑主要原因是平均处理单价下降/销售价格下降。公司2023年无害化量/价/毛利率同比+23.5%/-17.3%/-1.0pp，资源化量/价/毛利率同比+14.6%/-6.6%/-1.3pp。公司将通过加大小型资源化项目开发力度、积极探索烟灰、废渣、废水再利用/蒸汽利用/光伏发电等途径实现业绩改善。公司2023年应收账款同比+26.8%至24.94亿人民币，提前偿还部分贷款后现金及现金等价物同比-23.3%至10.81亿人民币；2023年派息比例提升至30.7%，当前股息率达到5.5%。

风险提示：城市服务行业市场化进程慢于我们预期，城市服务成本上涨超出预期，危废处理单价继续下降。