建发国际集团(01908.HK)：聚力前行 高质成长

稳健经营，兑现高质量分红。2023 年，公司实现营业收入134430 百万元，同比+34.9%。其中，公司物业开发业务收入96648 百万元，占总收入约96.80%。截至2023 年12 月31 日，公司实现毛利润和归母净利润分别为14917 百万元和5035 百万元，同比分别+2.0%和+2.1%；毛利率和归母净利率分别为11.10%和3.75%，较2022 年同期略有下行；每股基本收益2.61元/股。董事会建议派付末期股息每股1.3 港元，分红率约52%，同比提升6个百分点，股息率约10%。

销售稳居行业前十，强化库存变现能力。2023 年，公司实现全口径金额1889亿元，同比+12%；权益签约金额1380 亿元，同比+14%，销售权益比例约为73%。根据克而瑞百强房企销售业绩排行榜，公司23 年全口径销售金额位列榜单第8。截至2023 年12 月31 日，公司权益销售总建筑面积为666.4万平方米，较2022 年同期+9.3%。回款方面，公司2023 年全年全口径回款率高达98%，较2022 年提升2 个百分点；全口径回款能够覆盖有息负债的2.2 倍，安全边际较高。

有质拓储，流动性和盈利性兼备。2023 年，公司新增优质土地78 宗，全口径拿地金额和全口径拿地货值分别为1169 亿元和2180 亿元，同比分别+42%和48%，拿地权益比例为73%。其中，杭州云启之江、宁波璞云、龙岩央玺等多项目实现年内拿地、年内清盘。截至2023 年12 月31 日，公司在中国设有311 个项目，土地储备总可销售面积约达15.52 百万平方米，货值约为2668 亿元，土储权益比例76%，一、二线城市占比高达84%。

流动性良好，财务安全健康。截至2023 年12 月31 日，公司在手现金54161.32百万元，净负债率33.6%，同比下降19 个百分点；存量有息负债的平均融资成本约3.75%，同比下降58 个b.p.，我们认为公司融资政策审慎，现金流足够维持良好的资本架构，财务整体安全健康。

投资建议。维持“优于大市”评级。考虑建发国际母公司背景优秀，各类型业务发展稳健，土地价值将在未来进一步释放，我们预测公司2024 年EPS为2.42 元，给予公司2024 年8-10 倍PE 估值，对应市值区间为401-502亿港元，对应合理价值区间为每股21.17-26.46 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.92 元人民币）。

风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。