威海电力（2338.HK）：23第4季度净利润同比+58%;派息增加至50%;利润率预测利润率更高

威海2023年净利润同比增长84%至90亿元，与1月份公布的85.8 - 93.2亿元利润区间一致。23年第四季度，净利润同比增长58%至25亿元。值得注意的是，威海宣布派发末期股息0.293元/股。加上中期股息，意味着派息率已达到50%（高于2022年的45%）。我们将2024年E/25年E盈利预测上调了19%/20%，主要是由于不同部门的利润率假设较高。我们维持对威海（行业首选）的积极立场，因为我们看到（1）更换周期，（2）燃气卡车的销售贡献更高，以及（3）出口为2024年HDT行业销售增长提供了确定性。我们将威海H/A基于SOTP的TP从19.4港元/17.8元上调至22港元/20.4元。维持买入。

第四季度23的主要亮点。受收入同比增长20%（至536亿元人民币）和毛利率同比增长3.3个百分点（至23.7%）的推动，净利润同比增长58%至25亿元。23年第四季度毛利率为18年第四季度以来最高。

2023年引擎强劲增长。受发动机销量增长28%和混合平均售价增长（根据我们的估计，由于HDT发动机的贡献更大）的推动，该部门收入同比增长55%，达到人民币608亿元。受分部利润率同比扩大5.5个百分点的推动，分部利润同比飙升1.7倍至77亿元。

汽车及零部件于2023年下半年扭亏为盈。受经营杠杆的推动，该分部（主要包括HDT和零部件）在2023年下半年录得分部利润6.1亿元人民币（2022年下半年为2，400万元人民币，2023年上半年为-1，600万元人民币）。

叉车和供应链解决方案（KION的运营）继续复苏。2023年，该分部利润从低基数同比猛增10倍至49亿元人民币。根据KION的最新指引，2024年E调整后EBIT预计将同比增长0-19%。

农业机械受益于更好的利润率。尽管分部收入于2023年按年下跌9%至人民币162亿元，但分部利润率按年增加1个百分点至4. 1%。这有助于推动分部利润同比增长23%。

风险因素：1）发动机出口疲软; 2）替换需求低于预期; 3）零部件成本上升。