珍酒李渡(6979.HK)：珍酒发力 势能延续

本报告导读：

公司2023 年业绩符合预期，四大品牌各有亮点，产品结构持续提升叠加费率回落有望释放利润弹性。2023 年公司每股派息0.18 港元，以经调整净利润计分红率约35%。

摘要：

投资建议：维 持增持评级。2023年圆满收官，成长势能延续。考虑到后续市场投放节奏，维持2024 年经调整EPS 0.59 元，给予2025-26年经调整EPS 0.73 元（前值0.75 元）、0.89 元，考虑行业估值修复及公司成长势能给予2024 年20X PE，维持目标价12.6 港元。

业绩符合预期。公司发布年报，2023 年实现收入人民币70.30 亿元、同比+20.1%，净利润23.27 亿元、同比+126.0%，Nongaap 净利润16.23亿元、同比+35.5%，均符合此前盈利预告。净利润差值主要系上市前发行优先股及认股权证产生公允值会计调整人民币8 亿元。2023 年公司经营活动净现金流3.6 亿元，每股派息0.18 港元、合计分红5.5亿元，以经调整净利润计算分红率约35%，考虑到公司仍处于高速发展阶段，分红水平表现符合预期。

产品结构上移推动吨价提升，人效增长有望进一步释放利润。2023 年公司毛利率58.0%、同比+2.7pct，Nongaap 净利率23.1%、同比+2.7pct。

分品牌，23 年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为45.8/11.1/8.3/3.8 亿元，增速20%/25%/17%/14%，珍酒、李渡引领增长，湘窖、开口笑稳健运行，高端酒占比提升2.7pct 至27.3%。结构升级驱动吨价持续提升，23 年全品牌吨价27.0 万元/吨、同比+10%，其中，1）核心品牌珍酒吨价36.3 万元/吨、价格增幅（+22%）远快于量（-2%），预计主要为珍30、高端光瓶等高端产品驱动，2）李渡、开口笑均为量价齐升，3）湘窖持续放量。公司23 年销售费用率23.14%、同比+0.22pct，主因22H2 进行一次性人员招聘，后续随销售规模增长及人效提升，费率回落有望进一步释放盈利弹性。

渠道基础坚实，潜力市场空间广阔。2024 年公司四大品牌同步发力，珍酒作为酱酒知名品牌，渠道基础坚实，有望受益于行业集中度提升，在广东、湖南等核心市场尤其是经济发达地区仍有较强的发展潜力。

风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。