京东方精电(00710)年报点评：23年收入不及预期，等待海外定点/高端屏放量

23年收入、归母净利润均不及预期，关注后续海外定点/高端屏放量京东方精电23年收入107.6亿港币，同比+0.4%；归母净利润4.75亿港币，同比-18.4%；均低于我们此前预期(同比+12%/-11%)。主要系：(1)国内整车厂降价对ASP带来负面影响；(2)海外需求下滑，同比-11.8%；(3)成都模组厂爬产导致员工成本高增长(同比+38%)。展望24年，考虑到国内价格战持续以及海外放量速度存在不及预期风险，我们对应下调24/25E收入至116/132亿港币(原值148/178亿)。此外，成都模组厂投入接近尾声，公司毛利率自2H23以来呈修复趋势，我们预计24/25/26年公司净利率有所修复，给予归母净利润5.3/6.3/7.7亿港币，(24/25年原值7.4/10.1亿)。参考可比公司，给予24年13.6X PE(可比公司均值24.7X，考虑到收入增速放缓压力给予45%折价)，目标价9.15港币，维持“买入”。

2023回顾：需求放缓以及利润承压，导致收入/归母净利润均不及预期23年公司国内/美洲/欧洲/韩国/日本收入分别同比+6/+7/-12/-23/-57%，反映出一方面国内车企的降价压力对收入产生一定影响，另一方面海外客户受到宏观经济因素以及竞争等影响导致的订单下滑。23年公司归母净利润同比下滑18.4%，主要由于：(1)国内整车厂降价导致的单片显示屏模组ASP下滑(我们预估在同比-5%左右)；(2)新建工厂招聘人员的影响较大(23年底员工7183人，同比增长25.3%)。库存方面，截至2023年末库存持续提升，达到19.47亿港币，周转天数70天。

2024展望：关注海外订单/高端屏放量情况带来的驱动公司不断加大海外布局，取得了较多海外高端屏和定级品牌定点，公司指引24年海外订单有所改善，海外市场实现双位数增长。我们认为海外需求的提升将是公司24-26年收入增长的主要动力。同时我们看到目前A-Si模组竞争压力较大，公司注重不断向更高单价的LTPS/氧化物/OLED模组，以及大尺寸屏幕升级，有希望对ASP带来一定正向贡献。随着成都模组厂稼动率快速提升，我们看好24年利润率修复趋势。

基于13.6X PE估值，给予目标价9.15港币，维持“买入”

长期来看，公司未来海外定点释放有望带来业绩增速回暖，以及系统级业务占比提升带动估值上行。但考虑到公司24年整体收入端增速依旧承压，我们将24年收入/归母净利润下调22/28%至115.8/5.3亿港币，给予24年13.6X PE(可比公司2024E PE均值24.7倍)，维持买入，目标价9.15港币(前值13.14港币)。

风险提示：海外定点放量速度不及预期，净利润修复进度不及预期。