一路狂飙，美光的”泡沫“有多大？

来源 |Value Analyst 

作者 | 美股研究社

美光科技公司（Micron Technology, Inc. 纳斯达克股票代码：MU）远超预期的井喷式盈利让市场大吃一惊。然而，这一令人印象深刻的短期表现不足以掩盖内存芯片制造商面临的迫在眉睫的挑战。目前的飙升可能只是在更广泛的市场逆风中短暂的缓和。随着供求关系最终恢复平衡，我预计美光的盈利能力和长期增长前景将面临巨大压力。

业务概述

美光是全球半导体行业的领先企业，专门从事内存和存储解决方案的设计、制造和销售。美光的核心产品包括计算机和服务器必不可少的 DRAM（动态随机存取存储器）芯片，以及广泛应用于智能手机、固态硬盘（SSD）和其他数据存储设备的 NAND 闪存。

美光主要通过直接向主要设备制造商销售这些内存和存储芯片来获得收入。这包括计算机和服务器制造商、智能手机公司、数据中心运营商以及其他需要为其产品提供大量内存和存储元件的企业。下图显示了公司按业务部门划分的收入情况：

我注意到该公司各业务部门的收入增长均衡。

最新业绩

本周三，美光公布了 2024 年第二季度财报：

从上表中可以看出，尽管美光 2024 年第二季度的营收同比有所增长，但如下图所示，其净利润在最近几个季度出现负增长后，刚刚实现勉强盈利：

另一个重要发现是，美光过去 12 个月的跟踪营收在过去十年中没有增长，再加上其利润率勉强为正，而这两个基本指标的历史数据都很不稳定，因此我们现在来谈谈估值问题。

估值

下图对比了公司股价与过去十年中 EV 与收入的估值倍数： 

数据来源：YCharts

两个重要结论：

1.公司股价的变动主要是由其 EV 与收入之比估值倍数的扩大或缩小来解释的；

2.目前，该公司的市盈率与收入比处于历史最高水平。

将该股目前的估值和近期的股价走势分为五个因素：

因此，我同意上表的观点，即美光近期股价飙升的主要原因是动量因素，而不是增长或盈利能力等关键基本面指标。

我认为，从市场表现来看，人工智能主题正在各种股票中掀起波澜，我在最近的文章中一直在报道该行业，并讨论了我看到一些现象，从英伟达（Nvidia）的极端情绪和近期的内部抛售，到 AMD 的低利润和不断加剧的竞争威胁，再到超微（Super Micro）的供应商和客户信用风险上升。

此外，最近几个月，美光股票的内幕抛售似乎有所加速：

我注意到，美光的首席执行官在 3 月 8 日和 3 月 15 日分别出售了 500 万美元的美光股票，与此同时，他还行使了股票期权。

虽然美光近期的盈利可能会暂时提振股价，但我认为，从长期来看，该股目前的估值是不可持续的。

分析风险

我的投资理论有三个主要风险：

- 空头回补反弹：出人意料的强劲财报可能引发 "空头挤压"，即卖空者被迫回购股票补仓，从而在短期内推高股价；

- 市场乐观情绪：投资者可能会将美光的爆炸性业绩解释为，尽管存在更广泛的经济忧虑，但半导体行业仍有韧性。这可能会使人们对该行业的前景重新感到乐观，从而使美光的股价与同行一起上涨；

- 如果市场认为供应紧张的持续时间会比之前预期的要长，这可能会助长内存价格持续走高的信念，从而使美光受益。

结论

虽然美光近期的盈利可能会暂时提振股价，但我认为，从长期来看，该股目前的估值是不可持续的。

该公司历史上波动较大的基本面记录，加上内存芯片市场的周期性，表明投资者应谨慎行事。最近的飙升，推动了势头和潜在的空头回补，可能没有反映出该公司面临的基本面挑战。因此，我建议投资者考虑出售其持有的美光股份，以获取收益，并寻找更有前途的机会，具有更强的长期增长前景。