舜宇光学科技(02382.HK)：手机光学盈利能力短期承压 汽车及ARVR新成长曲线稳步推进

舜宇光学2023 年业绩略低于我们预期

舜宇公司公布2023 年业绩：收入同比下滑5%至317 亿元，表现基本符合市场一致预期；归母净利润同比下滑54%至10.99 亿元，落于公司此前预告的10.84~12.04 亿元盈利预警区间，略低于我们预期。我们认为2023 年公司基本面承受压力主因：1）光电产品盈利能力受手机行业降规降配影响显著：2023 年虽然公司手机摄像模组产品出货量同比增长10%，表现优于行业整体表现，但根据公司公开业绩会披露，其中盈利能力较强的潜望模组和大像面模组出货量同比下滑38.8%至4343.6 万颗，加之公司产品产能稼动率仍存一定压力，致使2023 年光电产品毛利率为5.5%，略低于市场此前预期；2）手机镜头业务同样存在行业降配压力：根据公司公开业绩会披露，规格较高的6P 及以上手机镜头出货量同比下降20%至3.02 亿颗，致使产品结构走弱。

但我们同样看到公司经营仍具备一定韧性：1）2023 年手机模组出货量同比增长10%至5.67 亿颗；手机镜头出货量同比下滑2%至11.7 亿颗，表现优于手机行业大盘；2）车载相关收入占比由2022 年的12.4%提升至2023年的16.7%，公司第二增长曲线正在逐步落地。中长期角度，我们看好公司成为平台型的精密光学制造企业，建议投资人关注手机产业链拉货拐点来临时公司潜在的恢复趋势。

发展趋势

手机业务短期仍存盈利压力，公司产品竞争力领先。根据2023 年度公开业绩会，公司指引2024 年手机摄像模组毛利率将达到5%，与2023 年盈利能力相比小幅提升，侧面反映在经历了近两年的手机光学行业竞争后，底部信号已逐步明确；展望2024 年，我们认为伴随着深圳大客户的回归以及公司在手机光学领域的优质竞争力，手机分部的盈利能力有望稳步回升。

盈利预测与估值

舜宇光学科技目前交易于30.4 倍2024 年和24.7 倍2025 年市盈率。考虑到传统手机光学产品盈利能力修复速度略低于市场预期，我们下调2024/2025 年归母净利润预测26%/28%至17.4 亿元/20.4 亿元。我们维持跑赢行业评级；基于市场对于手机光学行业创新动能修复预期相对走弱，我们下调目标价23%至63.4 港元，对应35.7 倍2024 年和29.0 倍2025 年市盈率，较当前股价具备17.5%的上行空间。

风险

全球手机终端需求持续疲软，汽车智能化进展不及预期。