INTERNATIONAL（1501.HK）：在充满挑战的商业环境中实现稳健盈利

INT Medical公布了2023年业绩，收入同比增长28.5%，至7.53亿元人民币，比我们的预期低11%，主要是由于省级VBP在介入心血管器械领域的覆盖范围扩大，以及由于行业监管严格，2023年下半年手术量下降。我们估计VBP相关产品约占INT Medical总收入的20%。由于利润率较高的产品的销售比例不断增加，GPM提高了1.4个百分点，达到58.2%。2023年，INT Medical应占净利润同比增长18.8%至1.56亿元人民币，与我们的预期基本一致。

公司名称变更。2023年，Kindly Medical（上海荣德医疗器械股份有限公司）更名为INT Medical（上海荣德医疗器械股份有限公司）。公司名称的这一变更是建立独立企业形象并提高INT Medical品牌市场认知度的战略举措。

神经和外围设备显着激增。2023年，得益于产品组合的丰富，INT Medical神经周边设备贡献的收入为6000万元，同比增长202.3%。INTMedical于2023年获得了两项神经设备NMPA注册证书，包括再灌导管（内灌呼吸导 管）和微导管（微导管）。2024年至今，另外两种神经系统器械远端通路导管（远端通路导管）和栓塞保护系统（栓塞保护器）获得了NMPA的批准。此外，INT Medical继续扩大其分销和销售网络。截至2023年，该公司已覆盖2，660家（2022年为2，317家）国内医院。我们认为，随着产品种类的不断扩大和分销网络的不断加强，INT Medical的神经系统设备部门将在未来几年实现快速增长。

海外市场表现积极展望。截至2023年，INT Medical已将海外客户覆盖范围扩大至超过77个国家和地区（2022年为58个）的226家（2022年为207家），拥有36种CE认证产品和18种FDA批准产品。2023年，海外整体收入同比增长36.9%，达到2023年2.03亿元人民币，占公司总销售额的27.0%。值得注意的是，美国和欧洲以外的市场占INT Medical总收入的15%，成为该公司海外收入的主要来源。我们预计2024年，INT Medical将继续保持在海外市场的强劲增长势头。

维持买入。我们预计2024年E，INT Medical的收入将同比增长30.1%，应占净利润将同比增长27.1%。我们根据9年DCF模型将TP修订为35.04港元（最终增长率：2.0%，WACC：10.73%）。