英特医疗（1501.HK）：在充满挑战的商业环境中获得稳健收益

INT Medical公布其2023年业绩，收入同比增长28. 5%至人民币7. 53亿元，较我们的预期低11%，主要由于省级VBP在介入心血管器械领域的覆盖范围扩大，以及23年下半年手术量因行业法规严格而下降。我们估计，VBP相关产品约占INT Medical总收入的20%。GPM改善1.4个百分点至58.2%，主要得益于高利润产品的销售比例增加。2023年，英泰医疗的应占纯利按年增长18. 8%至人民币1. 56亿元，与我们的估计大致一致。

更改公司名称。2023年，上海尚德医疗器械股份有限公司更名为上海尚德医疗器械股份有限公司。公司名称的变更是建立独立企业形象和提高INT Medical品牌市场认可度的战略举措。

神经系统和外围设备的显著增加。2023年，INT医疗的神经系统周边设备贡献收入为人民币6，000万元，同比增长202. 3%，得益于丰富的产品组合。INT Medical于2023年获得了两项NMPA注册证书，包括再灌注导管（再灌注导管）和微导管（微导管）。2024年年初至今，另外两种神经系统器械，远端通路导管（远端通路导管）和栓塞保护系统（栓塞保护器）已获得NMPA的批准。此外，INT Medical继续扩大其分销和销售网络。截至2023年，该公司已覆盖2，660家（2022年为2，317家）国内医院。鉴于不断扩大的产品系列和不断加强的分销网络，INT Medical的神经设备部门在未来几年有望快速增长。

积极展望海外市场表现。截至2023年，INT Medical已将海外客户覆盖范围扩大至超过77个（2022年为58个）国家及地区的226个（2022年为207个），其中36个产品获得CE认证，18个产品获得FDA批准。2023年，整体海外收入同比增长36. 9%至2023年人民币2. 03亿元，占公司总销售额的27. 0%。值得注意的是，美国和欧洲以外的市场占INT Medical总收入的15%，成为公司海外收入的主要来源。我们预期英泰医疗将于二零二四年继续维持海外市场强劲增长势头。

保持购买。我们预计INT Medical的收入将于2024年E年同比增长30.1%，应占净利润将同比增长27.1%。我们根据9年现金流量贴现模型将交易额修订为35. 04港元（终端增长率：2. 0%，WACC：10. 73%）。