【财华洞察】业绩向上，股价向下！康方生物业绩有水分？

近两年，陷入“资本寒冬”的生物科技板块反而在盈利能力改善方面取得了不错进展。

其中，百济神州（06160.HK）、诺诚健华（09969.HK）等公司实现了亏损收窄，而复宏汉霖（02696.HK）、康方生物（09926.HK）等一些同行更是已经走向了盈利，其中康方生物的表现尤其值得注意。

营收再创新高，首次实现盈利

康方生物成立于2012年，并在2020年成功登陆港股市场，其是一家专注于抗体（尤其是双特异性抗体）研发的生物科技公司。

截至目前，康方生物拥有50多个在研创新项目，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病领域。其中，19个处于临床试验阶段，包括3个商业化产品（派安普利单抗、卡度尼利单抗以及合作研发的普特利单抗）和4个对外授权的产品。

3月18日，康方生物发布公告称，2023年公司实现营收45.26亿元（人民币，下同），同比增长440.35%，创历史新高；净利润19.42亿元，归母净利润达20.28亿元，扭亏为盈，这也是康方生物首次实现年度盈利。

对比往年来看，康方生物2023年的业绩表现极其出色。

受益于业绩增长，截至2023年年末，康方生物的现金及现金等价物、定期存款、理财产品合计为48.94亿元。

康方生物创始人、董事长、总裁兼首席执行官夏瑜表示：“非常欣慰，2023年我们再一次在创新药物研究、开发、商业化，财务表现和企业运营发展等方面都取得了长足进步，康方生物领先的药物创新研发能力、科学的开发策略和高效的执行力，正在不断转化为企业的全球竞争力，带来高价值的社会效益和商业效益。”

盈利秘诀何在？

对于生物科技企业而言，亏损并不稀奇，行业龙头百济神州每年都在亏损，康方生物以前也是如此，此次究竟为何能实现扭亏？

从业务层面来看，2023年康方生物确认的年度技术授权和技术合作收入约29.23亿元，主要来自Summit Therapeutics（SMMT.US）支付的依达方（依沃西，PD-1/VEGF双抗）授权许可首付款。

众所周知，2023年License-out（“借船”出海）非常流行。

据医药魔方数的数据，2023年国内合计发生近70起国产创新药License-out（授权转让）交易，已披露交易总金额超过350亿美元。从数量和交易规模上看，国产创新药出海规模已达到近几年的高峰，且License-out的品种数量超过 License-in（授权引进）。

康方生物将自主研发全球首创双抗依达方部分海外市场权益授权给Summit Therapeutics公司即属于为“借船”出海。根据协议，康方生物获得5亿美元的首付款及最高可达50亿美元的总交易金额，包括产品开发、注册及商业化里程碑款项。

总的来看，通过License-out取得的收入为康方生物扭亏为盈做出了重要贡献。

不过，作为创新药企，康方生物最引人关注的依然是产品的销售情况，而非License-out。

在这方面，康方生物财报显示，2023年产品销售收入为16.31亿元，同比增长47.74%，创下新高。其中，开坦尼（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）销售收入为13.58亿元，同比增长148.54%，依然是康方生物的业绩支柱。

值得注意的是，由于此次扭亏为盈很大程度上得益于对外授权获取的收入，因此康方生物的业绩成色受到了一定质疑。不过，从产品销售方面来看，康方生物也在2023年取得了非常不错的成绩。

在发布扭亏为盈的业绩后，康方生物的股价于3月19日遭遇了下挫，目前跌幅接近4%。

不过，康方生物的扭亏为盈本来就是“明牌”，其实从近年的整体股价表现来看，康方生物的走势要强于绝大部分同行。

还有哪些产品值得关注

据了解，关于展望，康方生物预计未来5年内有约10款自研新药重磅品种于中国乃至全球上市，并实现商业化。

而除派安普利单抗、卡度尼利单抗以及与乐普生物合作研发的普特利单抗和4个对外授权的产品。

此外，依沃西单抗、伊努西单抗和依若奇单抗3款产品的新药上市申请（NDA）正在国家药品监督管理局（NMPA）审评中。

同时，IL-17A单抗古莫奇（AK111）治疗中重度斑块型银屑病的III期临床研究已达到全部主要终点，治疗活动性强直性脊柱炎的Ⅲ期临床研究也已启动，目前公司正加速推进古莫奇的商业化进程。

目前，康方生物还比较有钱，“血条”比较厚实，对后续的研发、商业化工作能提供坚定的支持。

另外，授权给Summit Therapeutics后续究竟能带来多少收益还存在不确定性，但也有值得期待的地方。有业内人士称，Summit Therapeutics仍是体量较小的海外公司，未来极有可能在合适的时候被大公司收购，届时康方生物的产品也能实现价值的最大化。