大宗商品周刊：关键行业出现复苏苗头

广泛上涨推动彭博大宗商品指数升至三个月高点能源和工业金属的强势指向一年之内的盘整结束铜价处于11个月高点，支持铜矿商的强劲一周国际能源署的波动，但这是否足以打破长期持有的区间？白银和铜走强支撑黄金，尽管收益率和美元阻力

大宗商品板块连续第三周上涨，虽然贵金属和软金属在3月初吸引了大多数关注，但在过去几周里，我们看到所有板块都走强，小麦和铀是两个值得注意的例外。彭博大宗商品总回报指数（Bloomberg Commodity Total Return Index）追踪了能源、金属和农业之间的一篮子24种主要大宗商品期货，达到了三个月来的高点，并提出了一个问题：长达一年的盘整阶段是否正在结束？

WTI和布伦特原油达到四个月高点，此前IEA将2024年供需预测转为赤字，预计OPEC+将延长减产时间。在白银的支撑下，黄金仍保持弹性，尽管本周CPI和PPI强于预期，美元和收益率走强，但仍保持近期大部分强劲涨幅。该数据导致市场得出结论，美联储将采取谨慎立场，并希望看到更多通胀率下降至2%的目标。因此，对6月份降息25个基点的押注从本周初的95%降至75%。

与此同时，铜和铜矿商吸引了大量关注，此前绿色金属之王创下11个月高点，此前该指数上涨6%，受到本已紧张的市场环境的支撑，中国冶炼厂减产的前景可能会加剧。铁矿石价格下跌30%/吨，因中国房地产危机将继续抑制钢铁需求，铁矿石价格下跌至每吨100美元以下。铀的长期上行潜力仍然完好无损，尽管投资者最近在1月的购买热潮中陷入了止损抛售。

农业部门的可可价格达到每吨7700美元的新纪录，是五年平均价格的三倍多。纽约期货合约交易量较上年同期上涨87%，西非的产量短缺没有改善迹象。与此同时，对冲基金继续持有近纪录纪录的谷物行业空头，玉米和大豆领涨，这是北半球种植和生长季节前的一个风险押注，气候变化将成为关键关注点。

铜和铜矿股在过去一周推高，HG铜突破每磅4美元，LME突破每吨8700美元，达到11个月高点，而跟踪铜矿股的ETF飙升逾6%。在过去一个月里，金价稳步攀升，受美元走软、中国农历假期后需求的乐观情绪以及材料评级下调至2024年矿山供应日益紧缩的市场条件的提振。几家矿业公司宣布，由于投入成本增加、矿石品位下降、监管费用上升以及天气相关中断等因素，生产降级。

中国冶炼厂达成了一项罕见的协议，共同削减精炼金属产量以应对原材料短缺，推动了价格上涨。作为全球最大的铜生产中心，中国的冶炼厂通过大幅削减加工费来争夺稀缺的供应，导致加工和精炼费呈下降趋势，接近于零。

此外，正在进行的绿色转型正在扩大住房和建筑等传统行业的需求。预计美国将于今年晚些时候启动降息周期，这可能会促使去年耗尽库存以降低融资成本的企业重新进货。我们维持对铜的长期看涨立场，鉴于铜矿商也显示出复苏迹象，下半年创新高的可能性似乎可以实现。

Global X Copper Miners UCITS ETF跟踪了37家专注于铜的矿商的表现，如安托法加斯塔、艾芬豪、伦丁矿业、南方铜业和紫金矿业集团。从地理角度来看，主要是加拿大（37%），其次是美国（10%）和澳大利亚（10%）。该ETF的交易量YTD上涨8%，YOU上涨12%。

锂是可充电锂离子电池的关键成分，在生产商应对去年80%的价格暴跌开始减产（据分析师称，减产幅度可能高达三分之一）后，锂市场出现企稳迹象。在过去的一个月里，我们看到美国天然气生产商采取了类似的举措，他们临时减产以支撑价格并降低库存，目前库存比五年平均水平高出37%以上。这两种商品的发展都支持一句老话，即治疗低价的最好办法是低价，因为它降低了生产，而对某些商品来说刺激了需求。

在我们的周中原油更新中，我们强调了最近缺乏价格催化剂是如何将WTI和Brent的四周滚动平均交易区间推升至十年低点的。然而，自去年12月以来，原油价格一直在稳步但平静的上涨，当时胡塞武装袭击红海船只，提高了地缘政治温度，同时支撑了更紧的市场条件，数百万桶原油和燃料产品被困在海上更长时间。

然而，自那时以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的打击（据估计，这可能会使俄罗斯炼油厂在2024年的日产量减少30万桶），尤其是IEA将2024年的预测转为赤字，都有助于推动WTI和布伦特原油价格走高。国际能源署（IEA）在其最新的3月份石油市场报告（OMR）中，将全球石油需求预测上调至每日130万桶，同时根据欧佩克+将在2024年之前维持目前的产量限制，将今年的石油需求从盈余转为赤字。

在IEA消息发布之前，原油价格下跌，此前美国能源情报署（EIA）将2025年美国原油产量预测从今年的1319万桶/日上调至创纪录的1365万桶/日，而欧佩克在最新的月度更新中写道，由于伊拉克连续第二个月产量高于配额约20万桶/日，原油产量已经停滞。

布伦特原油突破每桶85美元的前阻力位，但周末前缺乏后续买盘，这可能突显出市场仍处于区间波动，但小幅上行。使用斐波那契回撤位，下一个关键阻力位位于每桶88美元。

黄金继续表现出很大的韧性，到目前为止，它在前两周上涨的170美元中回吐了不到40美元。这一周，美国CPI至PPI的通胀数据强于预期，可能推迟美国降息周期的开始。这些数据帮助推高美国国债收益率，而美元录得4周来首次上涨。然而，与这些发展相反的是上述铜价反弹，推动白银价格走高，支撑黄金。

几个月来，央行一直在提供潜在支撑，其中一些央行正在购买黄金以减少对美元的敞口，亚洲散户投资者的持续强劲需求，最明显的是中国股市疲软和房价下跌迫使中产阶级转向其他地方。短期内，部分需求可能放缓，而投资者接受新的更高的价格水平，但随着地缘政治紧张局势加剧减少卖空欲望，我们认为黄金目前的逢低买入凭证只会得到加强。

没有保持净卖家的ETF投资者的参与，近期的反弹主要是由投资不足的对冲基金推动的，这些基金在几个关键阻力位被突破后又冲回多头。在截至3月5日的一周内，当金价上涨4.8%时，对冲基金和CTA等基金经理购买了6.3万份期货合约，（195吨），为2019年6月以来的最大单周涨幅，随着买盘延伸到接下来的时期，这群交易员现在持有较高的头寸，需要加以保护。这可能是为什么金价没有被允许下跌以回应本周收益率和美元反弹的另一个原因。

尽管对最近一次飙升至创纪录的时间感到困惑，尽管美国降息周期可能会延迟启动，但我们维持2300美元的目标，技术面可能指向2500美元左右的更高水平。短期内，不排除进一步回调至12月4日高点2135美元的风险。与此同时，白银需要在24—24.50美元区域建立一个基础，从那里它可能试图在2023年4月的高点26美元附近再次尝试。

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