艾德韦宣集团(09919)2023年归母净利创新高，主业竞争优势明显

2023年全年业绩增长高于预期，归母净利创历史新高

公司2023年实现营收9.67亿元/yoy+39.2%，净利润1.18亿元/yoy+319.9%，体验营销2023年市占率进一步提升至12.7%，累计覆盖品牌客户数提升至590家，国际客户占比80%，Top25客户的续约率为95%。疫后复苏，全年各项营销活动和IP业务如期举办，业绩恢复良好，考虑到公司稳步扩张策略，我们维持2024年盈利预测不变，略下调2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.4/1.7/2.1亿元，yoy+30.5%/22%/19.9%，对应EPS0.21/0.25/0.3港元，当前股价对应PE6.3/5.2/4.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。

主业体验营销业务需求高景气，积极拓展其他亚太区域业务

2023年体验营销/数字营销/IP拓展分别实现收入7.62/1.88/0.17亿元，yoy+48.3%/+21.9%/-35.8%，占比78.8%/19.5%/1.8%。2023年举办了33项中高端品牌体验营销活动，较2022年增加15项，成功举办了包括始祖鸟、劳斯莱斯、卡地亚、LV、GUCCI、DIOR、梅赛德斯-奔驰等多品牌营销活动。数字营销业务，公司利用线下品牌活动带动线上曝光度，下半年业绩恢复好于预期，一站式营销服务的需求有所增加。IP拓展业务减少，主要系上海设计周以及西岸漩心产生的收入计入联营公司。分区域看：2023年中国内地/中国香港、中国澳门及其他亚太地区收入8.67/1亿元，yoy+29.5%/296.8%，占比89.7%/10.3%，公司积极拓展海外市场，成功举办2023年香港、韩国LV时装秀，2024年将进一步拓展。

费用率优化改善盈利能力，新领域客户拓展空间大

盈利能力改善：2023年公司毛利率30.8%/yoy+1.7pct，净利率12.19%/yoy+8.1pct。

体验营销/数字营销及推广/IP拓展毛利率分别为29.7%/34.3%/41.7%，yoy+1.8pct/-0.4pct/+22.4pct。费用率优化：2023年公司销售费用率/管理费用率/其他开支净额率分别为8.9%/6.1%/0.6%，yoy-3.5pct/-3.4pct/-0.9pct。2023年公司扩大客户类别至酒类与美妆品牌等新领域，2023年新客户占比达5.3%，新领域客户拓展空间大，预计2024年新客户占比将进一步提升。

风险提示：宏观经济波动风险、客户流失风险、行业竞争加剧等。