Intron TECH(1760.HK)FY23E预览：行业逆风主要反映在价格中；等待2014财年复苏

Intron Tech将于下周公布23财年业绩。我们预计2013财年收入为人民币57.6亿元(同比增长19%)，净收入为人民币3.19亿元(同比下降23%)，主要原因是来自下游OEM的定价压力、云服务器疲软、研发费用和利息成本上升。展望未来，尽管我们认为考虑到下游原始设备制造商的价格压力，行业逆风在上半年仍将存在，但我们对Intron在行业领先地位以及汽车电气化和智能化的长期趋势方面的份额增长持积极态度。我们调整了23-25e财年每股收益，以考虑到销售增长放缓和研发/利息支出增加的因素。以6.3倍/4.1倍的23/24财年市盈率(低于5年平均水平的1-SD)交易，我们认为与A/H同行相比，风险回报具有吸引力。以6.10港元的新TP维持买入，将12x FY24E市盈率展期。即将到来的催化剂包括2024年指引、ADAS普及率上升和缓解NEV价格压力。

2013财年预览：在充满挑战的市场中增长放缓。我们预计2013财年营收为人民币57.6亿元(同比增长19%)，净收入为人民币3.19亿元(同比下降23%)。在细分市场方面，我们预计来自新能源/车身控制/安全/动力总成/自动化和连接的收入将实现34%/3.5%/29.9%/1.9%/57.1%的同比增长；而云服务器的收入同比下降53.9%，这是由于新能源/车身控制/安全/动力总成/自动化和新产品的持续增长，被云服务器疲软和下游OEM的价格压力所抵消。我们预计2013财年GPM将下降至19.0%(而FY22/1H23 GPM为21.5%/20.6%)，鉴于年初下游OEM价格竞争加剧，我们预计1H24 GPM将保持低迷。

2014财年展望：ADAS部门将成为下一个增长动力，尽管行业前景喜忧参半，但表现优于同行。我们预计，凭借其领先的市场地位、新产品的增长和坚实的客户基础，Intron的销售额将超过新能源行业。凭借成本加成定价策略和研发投资的规模经济，我们相信Intron处于有利地位，能够在汽车电子行业进一步扩大市场份额，超越同行。总体而言，我们预计2014财年收入/净利润将回升，同比增长20%/52%。

短期担忧主要反映在价格中；具有吸引力的风险/回报和良好的股息收益率。我们将23-25e财年每股收益削减了15%-37%，主要是为了考虑到业务增长放缓和持续的利润率压力。我们的新TP为6.10港元，是基于相同的12x 2014财年市盈率(比5年历史低24%)计算的。平均)。23/24E财年市盈率为6.3倍/4.1倍，明显低于5年平均市盈率1-SD，我们认为风险回报具有吸引力，股息收益率为7%。维持买入。