中兴通讯(000063)：2023年利润率提高

中兴通讯发布了23财年财报。营收同比增长1.1%，至人民币1240亿元，符合共识，比我们的预测高出3%。净利润同比增长15.4%，至93亿元人民币，比普遍预期低5%，符合我们的预测。2023年的毛利率为41.5%，比22财年增长了434个基点。NPM表现出类似的趋势，从20-22财年的4.2%/5.9%/6.6%上升到23财年的7.5%。

中兴通讯的盈利能力稳步提高，这得益于公司在优化运营和降低成本方面的持续努力(即自主研发的组件)。

2013年第四季度，公司收入同比增长14.7%，季度增长21.5%，净利润同比增长17.8%，季度下降37.3%。环比下降的主要原因是1)由于收入组合不太有利，GPM较低(第四季度为36.0%，第三季度为44.6%)，这部分被消费者/政府和企业部门内部设计的组件的成本优化所抵消，2)由于员工福利和营销增加，第四季度SG&A增长了42.5%。

按部门划分，1)由于RAN和非RAN业务的国内市场份额增加以及海外进展，运营商部门的收入同比增长3.4%。2)由于海外库存消化和竞争加剧，消费部门销售额同比下降1.3%，但家庭网络业务的国内增长部分抵消了这一下降。3)由于投资放缓，2023年企业和政府部门销售额同比下降7.1%。

展望2024年，我们相信中兴通讯正准备利用电信行业的新兴趋势，专注于向5.5G/6G和人工智能计算能力的演进。维持对中兴通讯(000063 CH)的买入，调整后的TP为人民币34.2元，基于15倍的2024E市盈率，接近其3年平均水平。(与之前的16.5倍相比，考虑到持续的行业逆风和人工智能发展慢于预期的潜在下行风险)。下一个催化剂可能是电信运营商的资本支出前景。