兖煤澳洲(3668.HK)：2023年净利润下降基本在意料之中；估值将受到诱人收益率的支撑

日航2023年的净利润为18.2亿澳元，同比下降49%，但比普遍预期高出5%。我们感到鼓舞的是，在销量加速增长的支持下，YAL在23季度实现了20%以上的单位成本同比下降(23季度：同比增长28%；23季度：同比增长46%)。日航宣布末期股息(全额印花税)为每股0.325澳元。加上中期股息，全年派息率为50.5%，收益率为13%。我们仅轻微修订基于净现值的盈利预测至港币40元(由港币42元调整至港币40元)，因为我们没有下调我们的LT煤炭价格假设(从2026年起)，尽管我们重置了2024E/25E年度的盈利预测(-38%/-49%)，因为煤炭价格较低。根据我们新的收益预测，该股目前的市盈率仍低于6倍。维持买入。

2023年结果的主要亮点。收入同比下降26%，至78亿澳元，煤炭销售量同比增长13%(至3310万吨)，被混合煤平均价格同比下降39%(至232澳元/吨)所抵消。由于运营去杠杆化，息税前利润下降52%，至26亿澳元。积极的一面是，财务支出同比大幅下降89%，仅为5300万澳元。净利润同比下降49%，至18.2亿澳元。在23季度，收入/净利润同比下降34%/54%，至38亿澳元/8.46亿澳元。截至2023年底，YAL的净现金为12.5亿澳元，相当于当前市值的约15%。

在2小时内降低单位成本23。根据我们的计算，2023年单位现金成本(不包括特许权使用费)同比增长2%，达到100澳元/吨。这意味着，在23小时内，单位成本同比下降24%，至86澳元/吨。成本的降低得益于生产量的恢复(2h23同比增长37%)。

2024E指导：(1)可归属销售产量：35-3900万吨(同比增长5%-17%)；(2)运营现金成本(不包括特许权使用费)：89-97澳元/吨(同比-7%至+1%)；(3)资本支出：6.5亿-8亿澳元(同比增长5%-29%)

主要风险：(1)煤炭价格进一步下跌；(2)单位成本回升；(3)不利天气影响生产。