美国回购市场回归平静，美联储缩表空间更加充足？

今年隔夜融资市场的稳定让策略师认为美联储将能够继续缩减其资产负债表。

自今年年初以来，由于经济数据强于预期以及美联储官员坚称他们将转向降息但不会很快，融资市场的加杠杆需求已经减弱。

与去年年底相比，这是一个巨大的变化，当时隔夜回购协议市场的紧缩将担保隔夜融资利率（SOFR）推升至历史新高。

由于当时经济数据放缓且政策制定者显得更加鸽派，所谓的基差交易激增，投资者增加美国国债期货杠杆空头头寸。基差交易指的是以利用美国国债期货和现货市场之间的价差获利的策略。

但德意志银行策略师注意到，现在情况不再如此，杠杆基金在两年期、五年期和十年期国债期货中的空头头寸有所下降，这表明美国国债的基差和相对价值头寸可能会下降。相对价值策略是指利用相关联资产之间的定价误差建立多空头寸以套取定价恢复正常的价差收益。

如果这种现象持续下去，那就意味着未来几个月的美国国债期货头寸会减少，回购协议市场的融资需求也会削减。

融资市场回归平静表明，美联储隔夜逆回购工具（RRP）的消耗可能会放缓，合格的交易对手可以按市场利率存放现金，并且更有可能允许美联储推迟开始放缓缩减资产负债表（量化紧缩，QT）的步伐。

包括Steven Zeng在内的德意志银行策略师在给客户的一封信中写道：“对冲基金对美国国债的基差和相对价值头寸的下降，以及回购融资需求相应的减少，可能会使RRP使用规模高于其他情况，从而降低美联储调整其QT策略的紧迫性。”

在最近一次美联储会议纪要中，政策制定者表示，放慢缩表的步伐可能有助于银行准备金顺利过渡到最佳水平，或者允许联邦公开市场委员会（FOMC）继续在更长时间内缩表。鲍威尔表示，委员会将在下个月的会议上对QT及其资产进行深入讨论。

尽管美国银行策略师凯蒂·克雷格（Katie Craig ）和马克·卡巴纳（Mark Cabana）仍预计回购利率将走高，但他们也承认，这将需要让美国国债遭遇更大的压力（比如债券发行增加），迫使更多现金从前端流出。

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