晨报｜年初经济与两会政策展望

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明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜年初经济与两会政策展望

今年1月以来，M1环比改善、核心CPI连续两月企稳释放出一季度经济环比改善的积极信号。经济“开门红”的实现离不开财政、货币以及地产等政策的多重利好。展望2024年全国两会，预计财政将继续加力，广义赤字有望接近10万亿；信贷将兼顾“高质量投放”以及“盘活低效存量金融资源”；出口方面延续巩固外资外贸基本盘。对于债市而言，长债利率近期或将呈现震荡走势。

风险因素：国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退超预期；地缘政治冲突进一步加剧。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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通过对海内外铜矿股票估值水平和估值方法变化的复盘，我们发现海外铜矿股票估值水平的抬升一般伴随着产量持续增长。近年来随着全球铜矿生产扰动加剧，优秀的业绩兑现能力和分红水平成为海外铜企估值提升的驱动因素，同时市场对资源比价的重视程度显著提升。我们认为兼具成长性和业绩兑现能力的国内铜矿股票的估值水平具备提升潜力。

风险因素：铜矿产能增长超预期；铜矿生产扰动低于预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期；海外矿山运营风险；市场交易风险。

刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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OpenAI再次推出行业颠覆级新产品，我们认为Sora为目前文生视频领域SOTA模型，在时长、分镜、物理引擎、视频格式、语义理解等文生视频重点指标均大幅优于同类别产品，Sora的发布标志着文生视频领域实现跨越式发展。展望行业未来发展趋势，我们认为Sora仍遵循当下AI大模型行业的规模效应，算力仍为AIGC行业发展“底座”，以AI芯片为核心的算力产业链仍具备空中加油的潜力。随着未来Sora正式商业化落地，我们综合梳理三条投资主线：受益于算力产业链景气的支撑硬件，受益于AI大模型升级的AI应用，AIGC内容滥用风险扩大带来丰富的AI监管需求。

风险因素：Sora等文生视频模型商业化进展不及预期；Sora等文生视频模型实际使用体验不及预期；算力成本优化不及预期；政策监管持续收紧；行业竞争持续加剧；AI监管发展不及预期；地缘政治风险。

杨家骥｜中信证券策略分析师

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本期内（2024/1/1-2024/1/31）定增、可转债发行数量分别为31、6个，募资总额分别为313.1、57.4亿元，再融资规模环比减少43.9%至370.5亿元。审核方面，获批的定增和可转债预案数量分别为13个和3个，计划募资总额分别为238.4亿元和30.4亿元，从定增预案到获批的平均审核时长环比增加5.8%至288.8天，审核效率小幅放缓。解禁方面，本期内定增解禁市值环比增加75.4%至588.1亿元，在流通股中平均占比环比提高1.2pcts 至11.7%，解禁压力增加，解禁收益率环比增加1.7pcts至4.9%，收益率维持较低水平。减持方面，1月8家公司新批露定增股份减持计划，正在进行定增减持的股东为14家，集中在计算机、房地产等行业，减持压力相对较小。

风险因素：融资政策超预期收紧；二级市场大幅波动；海内外宏观流动性超预期收紧。

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海外铜矿板块估值演进对国内的投资启示

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中信证券&中信银行&中国国际咨询“一路同信”2024年债市策略会之天府之旅（四川专场）

2024年2月28日