【券商聚焦】方正证券予思摩尔国际(06969)“推荐”评级 指合规经营的价值不断攀升

金吾财讯 | 方正证券发研指，思摩尔国际(06969)近年在波折中前行，全球去口味化是长期趋势，但在执法力度强化+产品成瘾属性下，无须对需求大盘过分悲观，而非合规产品面临的风险不断提升，公司合规经营的价值不断攀升。该行指，在监管限制（禁止一次性、新电池法等）、性价比优势削弱（税收+容量限制等）及竞争激烈（产业链利润降低）等因素的作用下，近年在部分成熟市场大行其道的传统封闭一次性产品增长将趋缓，在其培育了大量新消费者后，更加合规的封闭换弹产品，以及性价比优势突出且在部分新兴潜力市场本就受青睐的小型开放式产品有望借势实现份额回升。

改行续指，公司在换弹式产品上是知名品牌Vuse、RELX的核心ODM供应商，在开放式产品上深耕自有品牌VAPORESSO多年，有望优先受益。美国2019-2022年合规大麻市场CAGR为12%，实际预计更快公司创新布局自有品牌AUXO，将雾化介质从油类拓展至花膏类，并加强本地化部署，有望实现市场份额的回升。2017-2022年全球HNB市场CAGR为41%，其替烟性更强，但多个当前烟民基数较高的国家仍处于待发展状态，长期潜力大，公司深耕HNB多年，布局专利，提供创新解决方案解决痛点，并与中烟合作已久，有望成为公司下阶段的重要增长点。

该行预计公司2023-2025年实现归母净利润16.4/18.9/23.9亿元，分别同比-35%/16%/26%，2月6日股价对应23-25年PE分别为18X/15X/12X。参考可比公司估值，给予“推荐”投资评级。