理文化学（00746.HK）：市场整合中的战略扩张

我们维持目标价于4.30港元，并重申“买入”评级。我们维持2023年至2025年每股盈利预测分别为0. 581港元╱ 1. 136港元╱ 1. 489港元，按年增长（58. 5%）╱ 95. 3% ╱ 31. 1%。我们维持交易价于4. 30港元，相当于二零二三╱二零二四╱二零二五年市盈率分别为7. 4倍╱ 3. 8倍╱ 2. 9倍。

李曼化学（LMC，或“公司”）是市场整合加速的受益者。自2024年初以来，除了部分高分子产品外，LMC的其他主要产品价格均出现下降，烧碱、氯甲烷、过氧化氢同比分别下降2.3%、7.6%和6.7%。虽然公司的短期利润可能会受到影响，但价格下跌有望淘汰规模较小、负债累累的公司并加速市场整合。截至23年上半年，LMC的资产负债率非常低，仅为9.8%，并且在江苏和江西市场占有重要地位，我们预计LMC将随着实力较弱的参与者退出市场以及通过收购较小的参与者逐渐增加其市场份额。

积极拓展新材料业务。江西扩建项目2025年建成后，可生产10，000吨/年六氟磷酸锂（LiPF 6）、20，000吨/年聚偏氟乙烯（PVF）、50，000吨/年配套氨气产品。此外，位于珠海的3，000吨/年氟代碳酸亚乙酯（FEC）设施计划于2024年和2025年分两期建成，将大幅提高公司锂离子电池电解质添加剂的产能。我们估计，这些产品一旦全面投产，按当前市场价格计算，可额外贡献33亿元人民币的收入。

催化剂：1）市场整合的加速可能会提高公司的市场份额; 2）公司的新材料项目将于2024年和2025年投产。

风险：1）由于产能大幅增加，未来几年可能会出现激烈的市场竞争; 2）电池技术的进步可能会深刻影响对公司产品的需求。