知行集团控股(01539)向马来西亚和中东地区积极扩张的新兴节能公司

向马来西亚和中东地区积极扩张的新兴节能公司知行集团是一家LED照明产品的能源管理合同(EMC)服务供应商。自2022年以来，公司与马来西亚的地区政府签署了多项协议，巩固其当地的市场地位。我们预计这些协议将推动知行的租赁服务收入在25-26财年(3月年结)达到100%的复合年增长率。财务方面，知行在完成债务重组后已经度过了困难时期。更重要的是，公司在2023年引入来自阿布扎比的资本，这不仅能改善公司的股权结构和资产负债表，还将为知行打开正在快速增长的中东市场的大门。我们预计公司在25-26财年的核心每股盈利复合年增长率将达到-180%，而中东市场的突破将会在我们当前的预测上带来进一步的提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标价0.64港元。

公司简介。知行的主要业务为(1)LED照明系统(主要是EMC模式和贸易)，以及(2)可再生能源项目的建设。公司的业务在传统上覆盖中国香港、中国内地、日本和印度尼西亚，马来西亚和中东则是公司新的业务增长地区。

马来西亚节能项目驱动业绩增长。早在2022年2月，知行承接了马来西亚州政府的一个大型节能项目(“黑暗中的光”项目)。该项目旨在通过安装LED照明系统，帮助雪兰莪州的当地公寓解决照明问题和提高能源效率。在能源管理合同期内的项目总节能将会转化为收益分成。该项目的最终目标是在2025年左右为雪兰莪州的8,320家公寓安装600万支LED灯。介于该规划目标相当进取，我们只预测公司在2026财年将安装150万支LED灯。

欧力士提供所需融资。为满足马来西亚项目不断增长的资金需求，知行自2023年初开始与欧力士财务(欧力士公司的全资子公司)合作。欧力士将为知行提供基于其应收账款的融资。我们认为，在LED灯安装的快速发展阶段，此类合作可以帮助知行减少初始现金的外流。

估值。鉴于我们预测25-26财年的核心每股盈利复合年增长率将达到180%，我们认为PEG估值法可以很好的反映知行强劲增长的前景。我们的目标价为0.64港元，基于2025财年的100倍市盈率，对应2026财年的每股收益增长约100%，相当于一倍PEG比率。

主要风险。(1)利率风险；(2)汇率风险；(3)初始阶段经营现金流出；(4)潜在的项目延误风险。