中广核矿业（1164.HK）：卡扎托姆普罗姆公司为进一步燃料铀拉力赛而削减开支

上周五晚，哈萨克斯坦国家石油公司(KAP Li，NR)宣布，将下调2024年硫酸供应短缺的生产指引，其2025年产量也将根据新矿藏的进展进行调整。虽然CGNM也不能幸免于其哈萨克斯坦合资/联营矿山产量和采购量的减少，但我们预计铀价飙升将足以抵消这一影响，并最终使其利润受益。我们将基于SOTP的TP上调至2.30港元，同时将2024/25年度的收益预期分别上调15%/7%。重申对CGNM的买入评级。

评级的关键因素

KAP的生产更新。该公司上周五宣布，由于硫酸的供应挑战，预计2024年的产量目标将下调。硫酸是其原地回收(ISR)铀矿开采方法的关键材料。其2025年产量目标也可能受到影响，具体取决于新矿藏的开发进度。KAP将在2月1日或之前的23年第4季度业绩公告中提供详细的生产指导

我们的观点：在过去两年里，硫酸短缺一直是困扰KAP的运营挑战之一，在我们看来，该公司削减产量指引并不令人意外。为了解决这个问题，KAP正在哈萨克斯坦南部城市突厥斯坦建造一座80万吨的硫酸工厂，但它要到2026年才能完工。2018-22年期间，硫酸占KAP生产成本的12%-16%。

对铀价的影响。现货铀价格隔夜对KAP的声明反应强烈，根据Numerco的数据，中间价跃升至103.5美元/磅。铀ETF在美国交易时段也飙升了5.8%至10.1%。紧俏的铀市场对任何边际供应的变化都高度敏感，更不用说KAP了--它是世界上最大的铀生产商，在2022年的初级供应中占有43%的市场份额(100%)。全球公用事业公司可能会采取进一步行动，以确保其长期燃料供应，在我们看来，铀涨势在未来几个月可能仍然站稳脚跟。我们将2024/25年现货铀的平均价格从每磅U3O8 82.5美元上调至100美元。

对CGNM的影响。我们相信CGNM将从这一举措中看到净积极影响。一方面，CGNM与KAP的合资/关联矿山也将受到产量下降的影响，但铀价格的上涨将抵消我们估计的产量损失。我们将2024-25年的产出预期分别下调了9%/15%(100%)，但将每股收益预期上调了15%/7%。

评级的主要风险

铀供应超预期；意外核事故。

估值

维持买入评级。我们新的基于SOTP的TP为2.30港元，相当于12倍2024倍的市盈率