以史为鉴，美联储首次降息前美国股债何去何从？

投资者确信美联储的下一步行动将是降息。但即使美联储确实跟进，降息时机仍可能令市场陷入困境。

Ned Davis Research在下表中使用了1970年以来的数据，展示10年期美债收益率在美联储首次降息前的三个月的表现。

如表所示，自1970年以来的每个宽松周期中，在首次降息前三个月，10年期美债收益率都会下降，平均下降90个基点。

去年12月20日，也就是在市场认为的美联储3月降息25个基点的三个月前，10年期美国国债收益率为3.95%。Ned Davis Research首席全球宏观策略师卡利什（Joe Kalish）本周在一份报告中写道，按照1981年38个基点的最低降幅计算，到3月该收益率将为3.57%。“一些疲弱的经济报告可以让我们实现这一目标，”他写道。

与此同时，卡利什在本周的另一份报告中指出，在美联储首次降息前的三个月里，股市的表现往往相对平稳，并且在此期间涨幅从未超过11%。截至周三收盘，标普500指数（SPX）自12月20日以来仅上涨0.1%。

然而，卡利什表示，在第一次降息之后，股市在接下来的六到七个月内往往会上涨，标普500指数平均涨幅为12%，在整个宽松周期中平均上涨约21%，中位数涨幅为15.4%。自1970年以来，标普500指数在每一个宽松周期中都出现了上涨，除了2001年1月3日至2003年6月25日科技股泡沫破裂后下跌27.6%。

就美联储而言，它并未完全排除进一步加息的可能性，但自7月份以来，它一直将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的水平不变。周三公布的美联储12月12日至13日会议纪要显示，“几位”官员表示，美联储可能不得不“在比目前预期更长的时间内”保持基准利率稳定，而“一些”官员则推动采取一些宽松措施。

会议纪要发布后，交易员降低了对3月降息的预期。根据CME的Fedwatch工具，截至3月20日，联邦基金期货交易员预计，截至3月20日，美联储降息至少25个基点的可能性为66.4%，低于一周前的近87%。

交易员预计美联储在2024年期间至少六次降息25个基点的可能性接近60%，而美联储所谓的点阵图仅预测了3次此类降息。

因此，虽然历史数据表明，如果美联储按计划在3月份降息，美国国债可能会反弹，但卡利什在电话采访中告诉MarketWatch，“降息时机可能会破坏这一切。”

他说：“如果第一次降息直到5月或6月才开始，（美国国债收益率）可能会横盘整理，甚至小幅回升。”

美股也已经有所回落。卡利什表示，投资者可能正在重新考虑市场定价的激进降息步伐，他指出，六次降息将表明经济形势更加严峻，而不是像“金发姑娘”那样的软着陆，而软着陆是2023年股市上涨的理由。

“如果我们实现软着陆，那么六次降息就太多了，”他说。

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