神奇的凌晨3点半，美股“惊人一跳”究竟发生了什么？

周三美股在收盘前最后90分钟遭遇暴力抛售。据高盛分析，从标普500指数期货来看，大部分成交量在美国东部时间下午2:30（北京时间周四凌晨3点半）之后开始出现，甚至在4800点破位之前，成交量就开始增加。在初始波动之后的45分钟内，平均抛售速度比现货交易时段早期的速度高出约5倍。 

根据高盛交易员的说法，有几个可能导致抛售的头条消息在市场上流传，其中最引人注目的是： 今年最热门的衍生品交易、也许也是最具争议的——零日期权（zero-day options，0DTE期权）。它终于在2023年即将结束之际再一次引起了“轰动”，因为市场观察者将0DTE期权视为周三美国股市突发暴跌的最大祸首。

随着标普500指数进入超买区域，并受到即将到来的假期交易量清淡的影响，观察人士表示，在24小时内到期的0DTE看跌期权的庞大交易量足以让美股创下近三个月来的最大跌幅。该论点认为，这类交易会迫使交易对手方进行对冲操作，推动市场进一步下跌。据高盛分析，该交易几乎成交了80000份SPX 20Dec 4755看跌期权合约，导致了一次短期伽马对冲抛售。

如下所示，SPY 475 0DTE Put是当天交易最活跃的期权。

该合约从几乎一文不值，到最终接近8美元的收盘价。

据SpotGamma提供的以下图表，从观察0DTE期权的delta变化可以看出，Emini期权在下午2:30准确地陷入了看跌期权陷阱，进而拖累了其他所有东西的下跌。

“我们对0DTE期权一直持谨慎态度，”Cantor Fitzgerald LP的股票衍生品交易主管马修·泰姆（Matthew Tym）与同事保罗·扎内洛（Paolo Zanello）在一份备忘录中写道。“今天（周三）我们看到了一场尾盘抛售，我们相信这可能是由0DTE SPX期权引起的，或者至少是被其加剧的。现在的市场环境确实适合这种情况。”

据他们说，引起关注的是在标普500指数4755-4765区域进行的看跌期权交易。截至周三收盘时，标普500指数从最高点4778.01点下滑至4698.35点。与前一交易日相比，下跌了1.5%，是自9月26日以来的最大跌幅。标普500指数的相对强度指标一直在下降前通常出现的水平附近徘徊。华尔街的恐慌指数——VIX指数从多年低点急剧上升。

彭博宏观策略师Cameron Crise说：

“今天（周三）0DTE看跌期权的成交量相当可观，当标普500指数跌破4755-4750的水平时，有大量期货可以卖出。在一个流动性不足的假日市场，吸收这些卖盘的胃口明显不足。这至少提醒了市场参与者，股市的交易存在双向风险，而在过去七周左右的时间里，人们很容易忘记这个事实。”

在今年的每个交易日里，0DTE期权的交易都在爆发，关于它们的广泛影响的争论仍在继续。对于机构投资者来说，0DTE期权提供了一种对冲短期风险和追求基于快速进出仓位策略的方式。对于散户投资者来说，它们提供了一种用少量资金进行大额投注的方式，他们可能会迅速获利，也可能不会。

尽管摩根大通的Marko Kolanovic等人警告称，该产品如此受欢迎，可能会导致类似2018年的“波动性末日”（Volmageddon）等冲击性事件重演 ，但Cboe Global Markets表示，几乎没有证据表明该衍生品的买卖会破坏基础市场。

当然了，造成昨晚美股突发跳水的原因被认为还有其他，例如投资者对美联储降息前景的乐观情绪减弱，因此在年底前减少了持股。根据周三发布的数据，美国消费者信心在12月份大幅上升，这表明美联储无需急于降息。“美联储在12月表现出的鸽派立场在资产价格方面的影响被严重夸大了，”AIA保险公司首席投资官马克·科宁（Mark Konyn）在彭博电视台上表示。“市场对这些降息措施开始生效的时间可能会有些失望。” 

美股开始跳水的时间还和一个中东头条出现的时间“高度重合”。当时也门胡塞武装领导人警告美国不要升级事态，如果美国袭击胡塞武装，胡塞武装就将展开报复，使用导弹、无人机对美国在海湾地区的军舰和其他目标发动袭击。如果美国向也门派遣士兵，美国将遭遇比在越南和阿富汗更惨重的失败。 

另外，SPDR标普500指数交易所交易基金（SPY）中出现了一个大型看跌蝶式期权组合交易，这似乎又是一种对冲标普500指数下跌的策略。具体来说，一种1月26日到期的$435/$420/$405蝶式看跌期权价差组合交易了5万次。该策略在到期时若SPY下跌8%至14%就可获利。

至于诱发该交易的原因，事实上，该看跌期权交易量的激增同样开始于美国东部时间下午2:30，这通常是触发追加保证金通知的时间，可以肯定的是，有一种曾被警告过的情况可能发生了，即最近的猛涨对于那些进行多空对冲交易的对冲基金来说是毁灭性的，它们的做多头寸的盈利不足以填补做空头寸的亏损，反之亦然，导致它们的损益陷入熊市区域，并且几乎回到了年初的水平。换句话说，收盘时的追加保证金通知突然增加了！

无论是什么催化了卖盘，对于那些期待标普500指数创下新历史高点的多头而言，结果是痛苦的：昨晚纽约证交所上演的是自7月以来最大的卖盘计划之一，也是多年来最大之一。

就连科技股“七巨头”都被无情抛售。

然而，高盛最后依然总结道，“假期市场交易量较小，只需要很少的力量就能推动市场单边波动……尤其是考虑到SPX今天（周三）与历史最高点接近。”也就是说，周三的下跌只是空头成功利用了一个被过度买入的市场，并释放了一些希望加速伽玛挤压推动美股全面上涨的压力， 一旦市场做市商和交易员意识到这一点，结果很可能是更加热衷于推高风险，特别是因为周三的抛售反而验证并加强了美联储的鸽派转向，从而使更加积极的买入成为最有可能的结果。事实上，根据高盛关于抛售后发生的情况说明，这已经在发生：对冲基金在周三晚些时候介入了，回补了一些处于崩溃边缘的空头头寸，高盛最看空的股票组合（GSCBMSAL）一度下跌了4%。