惠誉：确认碧桂园服务(06098.HK)“BB+”长期发行人评级，随后撤销评级

久期财经讯，12月12日，惠誉确认碧桂园服务控股有限公司的长期发行人违约评级为“BB+”，评级仍处于负面评级观察名单(RWN)。同时，惠誉撤销了该评级。

鉴于惠誉认为碧桂园服务姐妹公司碧桂园控股有限公司(Country Garden Holdings Company Limited，“碧桂园”，02007.HK)的流动性压力上升，RWN反映了碧桂园流动性、营运资金管理及其财务政策方面的潜在风险。碧桂园服务“BB+”的发行人违约评级受到其领先的市场地位和稳健的轻资产业务模式带来的可持续经营性现金流与自由现金流生成能力，及其稳固的净现金头寸。

出于商业原因，惠誉选择撤销碧桂园服务的评级。

关键评级驱动因素

运营影响不确定：由于碧桂园的销售和项目交付可能放缓，碧桂园的信用压力或会掣肘碧桂园服务的增长。惠誉认为，碧桂园服务的品牌声誉可能受到影响。虽然现有客户更换物管公司的可能性较低，但碧桂园服务的新增第三方合同速度或放缓，这将削弱其中期盈利能力。这是由于新签合同的盈利能力通常高于现有合同——因为后者的调价空间有限且持续面临成本上升压力。

营运资金增加：碧桂园服务的贸易应收账款周转天数已自2019年的60天左右增至2023年上半年的逾150天(年化)。基于来自碧桂园的应收账款将增加以及碧桂园服务向地方政府提供的城市服务业务的应收账款周转天数延长的预期，惠誉估计2023年碧桂园服务营运资金流出为30-35亿元人民币。惠誉预计，来自碧桂园的大部分营收将从2023年下半年开始较难回笼。付款(包括来自关联方和第三方的付款)延期超出惠誉预期或导致碧桂园服务的营运资金头寸和自由现金流减弱。

相同的大股东和董事会主席：杨惠妍女士有效控制碧桂园服务36.12%的投票权，也是碧桂园的大股东及董事会主席。在碧桂园近期陷入流动性困局的背景下，鉴于碧桂园服务的股权结构，任何财务政策方面的重大调整(包括大幅增加股息或其他现金流出)均将对公司造成不利影响。

净现金及融资获取能力减弱： 碧桂园服务一直保持稳健的净现金头寸，截至2023年上半年，净现金为107亿元人民币。公司的外部融资需求较低，原因在于其主要业务的现金流可见度较高且公司没有大规模收并购的计划。惠誉认为碧桂园服务的融资渠道可能因碧桂园资金困境的持续演变而受到影响，但公司相对稳定的经营性现金流或继续对其财务灵活性形成支撑。碧桂园服务表示目前上述因素对其银行融资渠道的影响有限，且公司未向碧桂园提供任何资金支持(如质押担保)。

市场地位稳固：碧桂园服务可能将保持其领先市场地位——尽管惠誉预期其增速或放缓。截至2023年上半年末，碧桂园服务的物业管理面积为9.16亿平方米，在中国位居第一。

评级推导摘要

碧桂园服务的品牌声誉和定价权不断减弱以及其财务灵活性恶化的可能性，导致其与美国领先商业房地产服务提供商Newmark Group, Inc.(Newmark，BBB-/稳定)的信用状况相差一个子级。两家公司在其各自领域均属于领军企业，业务均集中于其各自的业务经营区域。

碧桂园服务的RWN反映了其流动性、营运资本状况和财务政策变化的潜在风险，可能导致其FCF为负。

关键评级假设

鉴于评级的撤销，不适用。

评级敏感性

鉴于评级的撤销，不适用。

流动性和债务结构

流动性强劲：截至2023年上半年末，碧桂园服务持有125亿元人民币可用现金及等值现金，足以覆盖9亿元人民币的短期借款或18亿元人民币的总借款。碧桂园服务没有资本市场债务。

发行人简介

碧桂园服务是中国领先住宅物业管理服务商。公司成立于1992年，此前为碧桂园下属子公司，2018年6月分拆独立上市。