美国原油生产商可能已经达到峰值产量。进一步的下行压力将是由需求驱动的

上周的交易商承诺(COT)报告显示，生产商五周来首次增加空头头寸，这可能表明这些价格水平附近有暂时触底的第一个迹象。生产商的多头头寸也出现了异常飙升，这一不同寻常的举动传统上表明了对交货的担忧。然而，在这一点上，我不会过于强调长期的定位调整，因为它们最有可能是炼油厂在混合更换季节后重新上线的剩余调整。

COT报告的另一个关键焦点是我们看到的管理资金的损失。管理的基金包括CTA、ETF等分类。这一群体通常定位于投机，可能导致进出一种大宗商品的资金流非常不稳定。这正是我们在9月中旬至11月达到峰值后油价上涨期间所目睹的情况。事实上，管理货币拥有自今年6月27日以来最大的空头头寸，恰逢67.20美元水平在飙升至95美元之前的最终测试。

这两个关键因素都表明，当前的价格水平是近期内的“基础性”底部。这并不意味着价格已经触底。“基础性底部”指的是目前已完全计入市场价格的环境因素。美国原油日产量维持在1300万桶以上，欧佩克+承诺每日减产586万桶，包括最近宣布的本月初自愿减产，以及中东和南美的地缘政治紧张局势，委内瑞拉和圭亚那之间的争端可能威胁到埃克森美孚(NYSE：XOM)和雪佛龙(NYSE：CVX)的业务。

从现在开始的任何进一步恶化都将纯粹是由需求驱动的，因为供应面已经为价格下行提供了充足的机会。需求将带来进一步的下行压力，目前是通缩性的，但在“软着陆”叙事中描述的下半年繁荣时期，可能是不可持续的。让欧佩克+恢复供应需要一些时间。

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