中国水务(00855)管道直饮水快速增长

事件：中国水务近期公布FY2023-24上半年经营业绩。1HFY2023-24公司收入同比增0.9%至68.5亿港元；毛利同比升0.6%至25.2亿港元，毛利率同比下跌1个百分点至37%；净利润同比跌14.9%至8.3亿港元。剔除一次性、财务费用、汇率等影响，扣非净利润同比增长9.5%。EPS同比下降14.9%至50.6港仙。中期派息比例25%。我们预测FY2024-26(31/3年结)公司净利润分别为19.2亿、20.8亿及22.9亿港元。我们维持“买入”评级，目标价7.2港元，相当于6倍FY2024市盈率。

FY2023-24H1人民币计值扣非净利润同比增长9.5%。期内公司收入同比增长0.9%至68.5亿港元，归母净利润同比下降14.9%至8.3亿港元。归母净利润下降受多项一次性因素影响：期内人民币汇率平均贬值5.8%；去年出售联营公司，确认一次性利润4400万；今年合营公司康达环保业绩倒退，导致分享利润降低4100万；由于加息影响，总借贷下降的情况下，财务费用增加约1亿。剔除这些一次性因素影响，以人民币计，公司扣非净利润同比增长9.5%至14.2亿元人民币。公司核心业务经营稳健增长。公司总借贷同比降3%至229亿港元。

管道直饮水业务快速增长，分部溢利大幅增长175.2%。管道直饮水业务在期内继续快速增长，期内直饮水业务收入同比大幅增长160.6%至10.3亿港元。管道直饮水业务分部溢利同比大幅增长175.2%至3.35亿港元。期内业务利润率达32.6%。从业务发展角度，管道直饮水覆盖用户数量快速增长，半年内新增项目2200个，新增用户数255万人。管道直饮水覆盖使用客户数达到800万人，覆盖已使用客户数同比增长100%。管道直饮水覆盖客户中有550万人位于非中国水务城市供水片区，250万人来自供水片区外。在公司重点投资的情况下，我们预期管道直饮水业务未来3年将保持高速发展，是公司业绩增长主要动力。

维持买入评级：我们维持盈利预测FY2024-26公司净利润分别为19.2亿、20.8亿及22.9亿港元。对应EPS分别为1.2、1.3、1.4港元。公司目前股价对应FY2024预测PE3.6倍。我们认为中国水务主业为供水，具备公共事业属性，公司正在致力推动“供水+管道直饮水”板块分拆至港股主板上市，有望释放公司潜在价值。我们维持“买入”评级，目标价7.2港元，相当于6.0倍FY2024预测市盈率。

风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；竞争激烈，管道直饮水业务利润率低于预期；水价调升进度慢于预期。