国盛证券：首予敏华控股“买入”评级，外销市场份额有望进一步提升

国盛证券发布研究报告称，首予敏华控股(01999)“买入”评级，预计2024-26财年营业收入同比增长12%/13.4%/13.4%至194.27/220.3/249.84亿港元，归母净利润同比增至23.63/27.02/30.95亿港元。公司深耕功能沙发20余年，全球功能沙发龙头企业，连续5年蝉联全球销量第一，国内市占率达约60%，美国生产商中稳居前三。公司经营业绩稳健，以功能沙发为主，积极推进品类多元化拓展。

该行认为，功能沙发低渗透、高增长，床垫赛道成长红利仍存。1)功能沙发：我国功能沙发市场处于低渗透、高增长的红利期，2020年国内市场规模为87.8亿元(2014-2020年CAGR为12.8%)，目前渗透率不足10%，仍有较大提升空间。我国功能沙发市场相对集中，公司国内市占率达约60%，有望充分享受品类渗透率提升红利。2)床垫：中国为床垫消费大国，2011-2020年床垫消费规模从47.0亿美元增长至85.4亿美元(CAGR为6.9%)，伴随软体家居存量时代来临及居民健康睡眠观念改善，渗透率提升+更换周期缩短共同驱动床垫存量替换需求提升。床垫行业竞争格局分散，龙头企业打造兼具品质、功能及性价比产品，看好市场份额逐步提升。

报告中称，公司内销方面：在产品端，公司围绕核心产品功能沙发，向家用床、床垫、定制家具等品类延伸，品类拓展成效显著，FY2018-FY2023床具/铁架业务收入CAGR分别为41.8%/16.4%。渠道端，公司渠道下沉提速，精细化管理赋能提效，单店运营效率优于同业;线上积极把握流量趋势，加码新零售，芝华仕品牌线上市占率领先，电商渠道表现靓丽。生产端，公司加速产业链整合，铁架、电机等核心零部件实现完全自研自产，全方位成本控制铸就深厚护城河。外销方面：2023财年受宏观因素扰动外销业绩承压，目前海外客户库存已至底部，海外旺季催生补库需求，预计客户下单节奏延续修复，收入端环比有望稳步改善。此外公司持续完善海外供应链布局，市场份额有望进一步提升。