中汇集团(0382.HK)：新学年招生超预期 品牌力持续提升

24 学年招生同比高增，专业布局持续优化，品牌力持续提升

中汇集团FY23 实现收入19.73 亿元（yoy+17.0%），在校生人数达8.6 万人（yoy+11.0%），再创新高。归母净利润达6.18 亿元，yoy+9.0%；经调整归母净利润达6.68 亿元，yoy+15.3%；分红率维持30%。公司持续优化专业布局、深化产教融合和校企合作，打造高质量办学口碑，驱动24 学年新生报到人数同比增长22.6%，在校生规模同比上升15.9%，内生增长稳健。我们预计FY24/FY25/FY26 归母净利润分别为7.35/7.09/7.78 亿元，根据市场变化将WACC 从15.80%上调至15.93%，基于 DCF 的目标价6.23 港元（永续增长率为 1%，港元兑人民币为0.92）。维持“买入”。

优化专业布局推动就业质量提升，学额及招生持续突破新高公司紧跟粤港澳大湾区及成渝经济圈产业发展步伐，针对性地布局了人工智能技术应用、智能汽车技术、护理学等人才需求旺盛的新专业，并通过产教融合方式与行业内知名企业合作共建产业学院，深化产业定向人才培养，多举措保障毕业生高质量出口，推动公司品牌力不断提升。FY23 公司旗下学校在校生人数达8.6 万人，超过我们前次预测（8.4 万人）。截至23 年10月13 日，公司24 学年新生报到人数同比增长22.6%至3.8 万人，在校生规模同比上升15.9%至9.5 万人，高于我们前次预测（8.8 万人）。我们据此上调FY24-25 公司收入预测至22.81/24.63 亿元（前值：21.71/23.90 亿元），新增FY26 收入预测为26.50 亿元。

新生人数增长或致资本开支加大

此前我们预计公司FY24-25 资本开支维持在3 亿元左右。考虑到24 学年公司新生增长较快，我们预计未来两年公司或加快校区扩容及校舍改造相关建设，因此上调FY24-25 资本开支预测至约5 亿元。

目标价6.23 港元，维持“买入”

此前我们预计公司旗下学校有望与FY24 起逐步完成营利性登记，并按照15%左右的税率缴纳所得税，但考虑到目前公司学校所在的四川、广东两省尚未出台营利性登记细则，因此我们将FY24 所得税率假设从10%下调至0.2%。我们预计中汇FY24/FY25/FY26 归母净利润为7.35/7.09/7.78 亿元，根据市场变化将WACC 从15.80%上调至15.93%，基于 DCF 的目标价6.23 港元（永续增长率为 1%，港元兑人民币为0.92，对应8.90x FY24 PE；前值：6.31 港元）。维持“买入”。

风险提示：在校生规模增长不及预期，主管部门对学费的管控，营利性登记进展缓慢。