一场巨变悄然落幕！华尔街和美联储热议的指标回归负值

一个吸引了华尔街注意并导致美债收益率飙升的指标已经回到了一个更正常的水平。这种逆转表明债券市场已恢复相对平静。

期限溢价反映了投资者持有风险相对较高的长期美国债券而非风险较低的短期债券所期望的额外回报或收益。根据纽约联储使用的一个模型，这个难以衡量的指标在9月25日两年多来首次转为正值，这引起了媒体的关注，并吸引了华尔街策略师和美联储官员的注意。

上述模型显示期限溢价在10月中旬达到了峰值。然而，截至11月21日，期限溢价在上周徘徊在接近零的水平后，已连续三天处于负值。该指标回落的同时，10年期美债益率也从10月19日的4.987%高点下降了0.57个百分点。

这对债券持有人来说是个好消息。期限溢价和美债收益率的下降将推高投资者手中已持有债券的价格，从而提振它们的总回报。以安硕美国国债交易所交易基金（GOVT）和Vanguard Total Bond Market ETF（BND）为例，本周这两只基金的总回报已经从9月中旬以来的负值转为正值。去年，随着美债收益率上升，这两只ETF遭受了创纪录的亏损。

为什么期限溢价突然回落了？首先，这是因为导致期限溢价上升的原因现在不再是一个大问题。美国财政部8月份宣布的巨额发债计划曾导致期限溢价攀升。而本月的公告表明债务增长的速度放缓了。

经济数据也起到了缓解作用。10月份的通胀数据显示，消费者价格同比增长3.2%，而9月份为3.7%，去年曾达到9.1%的峰值。债券投资者通常害怕看到通胀上升，因其可能侵蚀债券的实际回报。

劳动力成本意外下降也给债券投资者带来了希望。11月份的数据显示，第三季度单位产出时薪比下降了0.8%，而预期是上涨0.7%。

罗森伯格研究公司的创始人、经济学家大卫·罗森伯格（David Rosenberg）表示，“工资是通胀的源泉，但它现在已经明显降温。这显然是反通胀的。”

罗森伯格还指出，美国10月份失业率上升至3.9％，是自2022年初以来的最高水平。劳动力市场出现松动迹象也使市场更加相信，美联储不太可能通过加息进一步加重经济压力，而可能讨论降息。

这些数据促使投资者购买较长期限的债券，以在降息压低收益率之前锁定当前更有吸引力的收益率。以本周20年期国债拍卖为例，投资者接受了4.780%的收益率，低于竞标截止日期时的发行前交易水平4.790%。对国债的更多需求也会导致收益率或期限溢价下降。

尽管如此，也并非都是好消息在推动债券市场的回温。据高收益债券专家马蒂·弗里德森（Marty Fridson）和雷利安全球顾问研究主管菲利普·伍尔（Phillip Wool）告诉《巴伦周刊》，投资者在看到经济衰退风险时通常会选择投资于长期债券，这也是期限溢价降低的原因之一。

美债收益率回调的更根本原因是“他们越来越担心‘软着陆’只是一厢情愿的想法，而美联储紧缩政策的滞后影响最终将导致经济陷入衰退，”伍尔表示。

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