对利率见顶的信心日益坚定！投资者疯狂在这一市场“扫货”

投资者正以三年多来最快的速度将资金投入美国公司债券基金，这表明市场对风险资产的需求增加，同时也意味着对利率见顶的预期。

根据资金流动追踪机构EPFR的数据，截至11月20日的一个月内，已有超过160亿美元流入公司债券基金，净流入量已超过2020年7月以来的任何一个完整月。

这一趋势主要集中在垃圾债上，本月有114亿美元流入投资低评级、高收益债券的基金。另外，还有50亿美元流入质量更高的投资级公司债券基金。

大量资金流入公司债券基金，凸显出近期通胀降温助长了对美联储已经结束加息周期的预期。与此同时，对低评级公司债券的追捧也反映出越来越多相信高借贷成本的压力将有所缓解，这将使高负债公司能够在经济放缓的情况下避免违约激增。

Alliance Bernstein美国高收益信贷主管Will Smith表示，“我们看到市场情绪发生了巨大变化，美国国债出现了‘大规模的安慰性反弹’，因为投资者争相平仓空头头寸，这种情况也在企业债券市场上得到响应。”

自去年3月以来，美联储在货币政策上采取了强硬措施，将借贷成本从接近零的水平提高到5.25%至5.5%的目标范围，以遏制通胀。这导致了美国公司面临更大的利息负担，人们担心偿债方面有困难的风险较高企业会出现违约潮。

但7月之后，美联储一直保持利率稳定。10月份备受关注的非农就业数据显示，美国新增就业岗位大幅放缓，仅有15万个，低于预期并远低于前一个月的数字。通胀方面，10月CPI同比增速降至3.2%，降幅超出预期，也是自6月以来的首次下降。

作为回应，交易员们削减了他们对美联储年底前再次加息的预期，并预计明年的降息幅度将更大。利率期货市场预计到明年7月份会有两次降息，尽管美联储已经暗示可能需要将维持更长时间的高利率。

利率前景的变化提振了公司债券的估值。ICE BofA的数据显示，美国投资级债券与美国国债的息差为1.17个百分点，低于11月1日的1.3个百分点。垃圾债的息差下降得更多，从4.47个百分点降至3.95个百分点。

然而，一些经济学家和投资者担心，如果借贷成本在可预见的未来仍将保持在高位的情况变得明显，那么流入公司债券市场的新一轮资金流入可能会再次逆转，这将再度压低债券价格，并推动公司债息差扩大。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理约翰·麦克莱恩说道：“我认为，我们之所以看到投资者纷纷涌入固定收益领域，是因为他们相信一些数据已经足以让利率见顶了。但坦率地说，我认为这有点愚蠢。就市场走势而言，现在与2019年和2021年非常相似，我们看到的是年底的‘融涨’，即风险追逐。”

融涨指的是一轮牛市尾声出现的加速上涨行情，投资者并未考虑基本面因素，而是担心错过收益而蜂拥入市推高资产价格，随后市场往往因为利空兑现出现大幅回调，导致泡沫破灭。

根据阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）的说法，在“利率长期维持高位”的情景下，高收益债券中那些评级最低的公司将最为脆弱。它们的杠杆率更高，覆盖率更低，现金流更弱，这意味着违约率可能会继续上升。 

斯洛克补充说，11月的资金流入表明“钟摆肯定正在向着‘嘿，通胀已经过去了，一切都好’的方向摆动。而一旦有一家知名公司违约，钟摆可能会非常非常迅速地摆回来。”

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