汇量科技(01860.HK)：业绩符合预期 关注ROAS增长动量

2023Q3，公司业绩符合预期，实现营业收入2.7 亿美元（yoy+26%），核心业务Mintegral 实现收入2.55 亿美元（yoy+28%）；实现经调整净利润407万美元，经调整净利率为1.5%。2023Q3，Target ROAS 智能出价功能初步得到市场验证，驱动Mintegral 收入及利润双升，我们建议关注2023Q4 及2024年Target ROAS 给公司带来的增长动量。同时，AI 的快速发展也进一步打开公司效率优化和市场扩容的空间。我们认为公司长期有望受益于国内互联网出海趋势及品类拓展带来的业绩增长，维持“买入”评级。

业绩概览：业绩符合预期，盈利能力稳步提升。2023Q3，公司实现收入2.7 亿美元，同比增长25.9%，其中Ad-tech/Mar-tech 收入占比分别为98.5%/1.5%；实现净收入7332 万美元， 同比增长34.8%， 净收入比率约为27.2%（yoy-0.3pct）；实现毛利5550 万美元，毛利率为20.6%（yoy-0.8pct）。费用端，2023Q3，公司销售/研发/管理费用分别为1256/2871/1033 万美元，费用率分别为4.7%/10.7%/3.8%，同比-1.6/-2.1/-1.8pcts。利润端，2023Q3，公司实现净利润326 万美元，净利率为1.2%；实现经调整净利润407 万美元，经调整净利率为1.5%，同比扭亏为盈。

广告技术业务：流水稳健增长，ROAS 驱动收入及利润双升。2023Q3，公司广告技术业务实现收入2.65 亿美元，同比增长25.8%，其中Mintegral/Nativex 分别实现收入2.55 亿/999 万美元，同比+28.2%/-14.3%。Ad-tech 板块实现毛利5231 万美元，毛利率为19.7%（yoy+1.1pcts）。从客户构成看，公司大客粘性保持较高水平，2023Q3，公司大客户（过去12 个月收入贡献超10 万美元）留存率达94.7%，基于美元的净扩张率达111.0%。从品类看，2023Q3 Mintegral中重度游戏/轻度游戏/非游戏品类收入占比分别为31.8%/46.9%/21.3%，同比+10.7/-4.3/-6.4pcts。2023Q3，Target ROAS 智能出价功能初步得到市场验证，驱动Mintegral 收入及利润双升，后续有望持续优化广告主的投放效果，并推动公司在中重度游戏及非游戏品类的突破。

营销技术业务：AI 赋能营销效率，有望打开高潜力市场。2023Q3，公司营销技术业务实现收入396 万美元，同比增长33.1%；实现毛利319 万美元，毛利率为80.5%（yoy+16.6pcts）。公司积极运用AI 技术，利用LLM、CV、AIGC 等辅助广告创意生成，大幅降低广告内容制作成本，并通过更高的营销效率持续获客，有望驱动营销技术业务收入增长。

风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险；技术研发迭代的风险等。

盈利预测、估值与评级：考虑到当前海内外宏观环境均存在一定不确定性可能影响广告主投放预算，我们下调2023-2025 年收入预测至10.6/12.4/14.3 亿美元（前值为11.2/13.8/16.4 亿美元），同比增长18%/17%/15%；维持2023-2024年、调整2025 年经调整净利润预测至0.24/0.48/0.69 亿美元（2025 年前预测为0.92 亿美元），同比增长143%/105%/42%。参考Applovin、Unity 等可比公司估值（根据路透一致预期，现价对应2024 年平均约35x PE 估值），考虑公司间增速及盈利能力差异，我们给予公司2024 年30x PE（经调整）估值，对应2024 年目标价5 港元，维持“买入”评级。