海通研究 | 每日报告精选20231117

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海通宏观 | 外需升、消费稳、投资弱——10月经济数据点评

海通金工 | 上证50的“价值”，深证50的“成长”：龙头指数的沉稳与飞扬

海通非银 |市场活跃度提升，资本市场改革持续深入

海通食品 | 10月调味品、饮料成本指数环比下行

海通宏观 | 外需升、消费稳、投资弱——10月经济数据点评

10月经济，需求端呈现外需升、消费稳、投资弱的分化趋势，受中秋国庆假期经济和“双11”促销季的双重利好影响，10月消费进一步修复，尤其是服务消费、线上商品消费表现较好。投资整体表现一般，基建、制造业投资同比有所回落，地产投资在政策效果释放完毕后再度走低。生产端，外需型行业表现亮眼，生产保持较高增速，内需型行业生产指标小幅边际改善，但同比增速仍相对偏低，对经济的支撑作用不强。我们认为，虽然年内实现5%经济增长目标的压力或并不大，但当前外需存在回落风险，内需仍需稳固，经济的稳健修复，仍需逆周期调节政策的持续推进落实。

风险提示：稳增长政策不及预期。

冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

S0850512080006

海通金工 | 上证50的“价值”，深证50的“成长”：龙头指数的沉稳与飞扬

指数基本信息。深证50指数（399850.SZ）由深圳证券交易所上市交易的公司组成，指数旨在反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司股价变化情况，以2002年12月31日为基日，基点为1000点。值得一提的是，不同于其他宽基指数，深证50指数在编制的过程中引入了ESG责任投资的概念。根据海通证券策略团队《策略专题-借鉴海外看ESG在中国的运用》，良好的ESG理念也帮助企业积累了道德和声誉资本，或将为企业的市场表现带来“保险效应”，A股市场数据同样印证ESG策略能有效降低收益率波动，高ESG评级的公司的市场表现更加稳定。

A股龙头效应将逐步增强。深证50指数成分股过去一年（截至2023.10.26）的日度总市值和成交额的均值分别为1753.85亿元和638.13亿元，其中，日均总市值高于沪深300，低于上证50指数；而日均成交额则高于上证50指数，低于沪深300。我们认为，这说明指数在覆盖了大市值“龙头”公司的同时，还能保持较高的流动性。过去一年的日均换手率为1.30%，高于沪深300和上证50指数，证明指数在兼顾了“龙头效应”的同时，交易活跃度同样较高。根据海通证券策略团队报告《策略专题-对比美股，A股龙头效应望强化》，我们认为A股龙头效应将逐步增强，而囊括了A股龙头的深证50指数或将收益于A股“龙头效应”的不断提升。深证50指数（指数代码：399850.SZ）旨在反映深市市值规模大、行业代表性强、公司治理良好的50家公司股价变化情况。指数具备低估值、高研发投入、盈利稳定以及弹性强等优势。同时，指数在市场上行阶段收益表现较为突出，风险调整后显著优于沪深300和上证50。自2013年以来，截至2023年10月26日，深证50指数累积收益达到97.7%，相较沪深300、上证50指数，超额收益分别达到58.5%以及69.7%，长期收益优于同类宽基指数。A股市场或将迎来新一轮成长风格的周期。在美联储有望结束加息周期、成长和价值指数之间的相对盈利差值似有触底反弹之势和低估值因子拥挤度处于历史高位，三个因素的共同驱动下，未来6-12个月，A股市场或将迎来新一轮成长风格的周期。我们认为，深证50指数在囊括了深交所龙头企业的同时，具备较强的成长属性。在新一轮成长风格周期有望开启，A股龙头溢价还有提高空间的背景下，深证50指数是参与大盘成长行情的有力工具。风险提示。本报告所有分析基于公开信息，不构成任何投资建议。权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。

孙婷

海通非银研究首席分析师

S0850515040002

海通非银 |市场活跃度提升，资本市场改革持续深入

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非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2023年11月6日-11月10日）证券行业、多元金融行业跑赢沪深300指数，保险行业跑输沪深300指数。券商行业上涨3.16%，多元金融行业上涨0.33%，保险行业下跌6.57%，非银金融整体上涨0.33%，沪深300指数上涨0.07%。

证券：交易量环比提升，沪深交易所优化再融资监管安排。1）截止至2023年11月10日，11月日均股基交易额为10052亿元，同比下降1.88%，环比10月提升9.64%。截止至2023年11月9日，两融余额16508亿元，同比提升5.07 %，较年初提升6.84%。2）沪深交易所优化再融资监管安排，统筹一二级市场平衡。具体举措包括：严格限制破发、破净情形企业再融资；从严把控连续亏损企业融资间隔期；存在财务性投资比例较高情形的，须相应调减募资金额；从严把关前募资金使用以及再融资募资主要投向主业要求。此外，支持上市公司合理融资需求。3）第三季度公募基金销售保有规模百强榜单公布，行业集中度下滑，券商表现持续亮眼。三季度百强相比二季度末券商增加两家，银行减少一家，独立销售机构减少一家。“股票+混合公募基金”保有量方面，券商较二季度末提升2.6pct，保险提升0.1pct，银行下滑1.9pct，独立销售机构下滑0.7pct；非货保有量方面。券商较二季度末提升1.3pct，银行下滑0.7pct，独立销售机构下滑0.6pct。2021、2022、2023Q3“股票+混合公募基金”保有规模的CR5分别为34%，33%，31%，CR10分别为48%，45%，44%；非货保有规模的CR5分别为24%，22%，22%，CR10分别为33%，31%，30%，行业集中度持续下滑。4）证监会拟对首次公开发行监管规定进行修改，规范相关业务。《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》主要修订事项包括发挥发行监管条线系统合力，压实辅导机构责任以及优化辅导流程性相关事项，针对证券市场知识测试等做出优化安排。《首发企业现场检查规定》主要涉及强化“申报即担责”，规范检查操作并对部分适用于核准制的表述进行调整。5）2023年11月10日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.2x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头。

保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）上市险企披露三季度，权益市场下跌导致净利润同比大幅下滑，但新业务价值维持高增长。新准则下，前三季度上市险企归母净利润合计同比-17.8%，Q3单季同比-61.1%。寿险新单与NBV仍维持高增长，代理人产能显著提升；Q3车险保费增速稳中有升，大灾等因素影响下综合成本率有所提高；I9准则实施+资本市场波动影响，投资收益率短期承压。2）公募基金保险板块持仓数据出炉，行业整体获大幅增持。截至2023Q3，保险板块持仓为0.76%，较2023年H1末+0.37pct。3）金监总局披露保险行业9月数据，寿险单月增速回正，产险业务持续回暖。9月单月人身险公司保费同比+0.9%，增速由负转正；健康险保费同比+4.3%，产险保费同比+5.9%，增速较8月均有所提升，我们持续看好头部险企长期竞争优势。9月末行业投资资产规模达27.18万亿元，较年初+8.5%；债券配置比例持续提升。4）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023年以来改善大趋势不变，近期长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。

多元金融：1）信托： 2023年上半年末信托资产规模为21.7万亿元，同比+2.73%，从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至 18.5%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。2023上半年实现经营收入494亿元，同比+4.41%；实现利润总额330亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023年10月全国期货交易市场成交量为5.50亿手,成交额为40.27万亿元，同比分别+22.42%、+20.59%，2023年9月全国期货公司净利润8.51亿元，同比+50.71%。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

颜慧菁

海通食品饮料研究首席分析师

S0850520020001

海通食品 | 10月调味品、饮料成本指数环比下行

板块表现：11月6日-11月10日，大盘指数涨跌幅为-0.03%，食品饮料指数涨跌幅为-1.72%，涨跌幅在28个子行业中排名第28。表现前三板块为零食板块（+1.57%）、其他酒类板块（+1.49%）、保健品板块（+0.07%）。行业要闻：【其他酒类】 根据智利葡萄酒协会，2023年上半年葡萄酒出口额同比下降24%，生产商销量、利润大幅下滑。8月，瓶装葡萄酒出口数量下降34.8%，出口额下降26.3%，葡萄酒行业正处于“最具挑战的时期”。周观点：我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块。大众品成本数据跟踪：2023年10月调味品/乳制品/软饮料成本指数分别环比-3.30%/+1.00%/-1.09%，同比+2.78%/-8.86%/-0.80%。（1）生鲜乳：2023年11月1日生鲜乳平均价为3.72元/公斤，环比持平，同比-10.36%。（2）棕榈油：11月3日-11月10日棕榈油平均价为7417.34元/吨，环比+1.87%，同比-12.98%。（3）黄豆：23年10月31日黄豆市场价为4857.5元/吨，环比-0.06%，同比-15.94%。（4）豆粕：11月6日-11月10日豆粕平均价为4314.91元/吨，环比+1.79%，同比-23.83%。（5）小麦：11月6日-11月10日小麦现货平均价为3021.94元/吨，环比-0.08%，同比-6.29%。（6）猪肉：11月6日-11月10日猪肉平均价为20.48元/公斤，环比-0.87%，同比-40.92%。（7）白羽肉鸡：11月10日白羽肉鸡平均价为7.62元/公斤，环比+1.06%，同比-20.95%。（8）玻璃指数：11月6日-11月10日玻璃指数收盘均价为1675.47，环比+3.24%，同比+19.6%。（9）聚酯瓶片：11月6日-11月10日聚酯瓶片华东市场的市场价平均值为6843元/吨，环比-0.38%，同比-2.24%。（10）瓦楞纸：11月6日-11月10日瓦楞纸市场价平均值为3490元/吨，环比-0.68%，同比-13.83%。（11）大麦：23年9月进口大麦均价为300美元/吨，环比-2.91%，同比-20.63%。风险提示：经济增速放缓，原材料成本上升，食品安全问题。