德邦股份(603056)京东业务整合高效，利润率处于上升通道

德邦发布2023年三季报：23Q3实现营业收入97.50亿元(同比+21.64%)；归母净利润2.28亿元(同比-6.49%)；扣非归母净利润1.51亿元(同比-11.32%)；综合毛利率8.05%(同比-5.10PCT，环比-1.83PCT)，期间费用率6.24%(同比-4.13PCT，环比-1.33PCT)，归母净利率2.34%(同比-0.71PCT，环比+0.29PCT)。

23Q3收入成本拆分：1)单公斤价同比下降3.73%，分月度看，公斤单价同比降幅呈收窄转正趋势；2)成本同比+28.79%，主要因与京东网络融合过程中以运输成本为主的整拼车业务体量提升、为提升时效质量公司主动增加运输资源投入；3)公司期间费用率同比环比均显著下降，体现精益管理水平不断提升。

分业务收入拆分：23Q3公司快递/快运/其他业务收入分别为48.40/45.85/3.25亿元，占比49.6%/47.0%/3.3%，同比增速-8.73%/+87.87%/+19.62%。今年来随着公司调整经营策略、加大资源投入使整体业务结构更加均衡化，快运业务占比持续提升。同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步的增长。

23Q3总结：在行业景气底部，利润符合预期，量价成本确定性均较强。

展望：1)公司内生优化空间：成本费用具备继续挖潜空间，格局改善使得公司可以享受规模效应红利；2)网络融合加速：京东物流导流带来的收入增量和协同效应潜力；3)顺周期需求回暖机会：线上业务主要为大件家具家电等大宗消费，线下业务为高端工业品和线下零售，与顺周期关联度高。

盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.26、11.09、14.12亿元，同比+27.3%、+34.2%、+27.3%，对应11月6日收盘价PE分别为19.1、14.2、11.2倍。中长期而言，看好下游制造业升级及货值上升趋势，及京东集团对控股企业的独立性保护和长期赋能，建议重视公司自身管理优化、京东协同赋能以及行业格局改善对公司竞争力的加持作用，维持“增持”评级。

风险提示：行业增速放缓，行业价格竞争加剧，与京东物流快运业务的整合过程存在摩擦成本等。