青岛啤酒(00168.HK)：第三季度业绩一致；溢价加快，成本压力缓解可能进一步提高盈利能力

投资建议：我们预测青岛啤酒(“贵公司”)2023-2025年每股收益为3.33元/4.04元/4.71元。考虑到本公司的市场领导地位及长期增长前景，我们维持“买入”评级，并相信投资者对青岛啤酒近期品质事件及消费意欲疲软的关注已几乎反映在价格中。对于青岛啤酒的市场领先地位及稳健的长期增长前景，我们重申“买入”评级，TP为91.00港元(基于21.0x 2024 F/股)。

3Q2023结果一致。2023年第三季度，本公司收入同比下降4.6%，至人民币93.86亿元。股东利润/核心净利润同比增长4.8%/7.8%，至人民币14.82亿元/元13.68亿元，符合市场预期。于2023年上半年，本公司收入同比增长6.4%至人民币30978百万元，股东利润/核心净利润同比增长15.0%/19.1%至人民币4908百万元/人民币4596百万元。

2023年第三季度预产化加速。2023年第三季度，由于较高的可比基数和不利的天气条件，总销售量同比下降11.3%，至227万千升。具体而言，青岛(核心品牌)和其他品牌的销量同比下降5.5%-17.9%，至1.28万千升/0.99万千升。值得注意的是，2023年第三季度，中高端市场(主要包括青岛经典啤酒、青岛生啤和青岛白啤)保持强劲增长势头，贡献了总销售额的39.8%，推动2023年1月至2023年9月平均销售额同比增长6.2%。展望未来，我们预计2023-2024年公司的平均营业收入将实现中高个位数的同比增长，可能进一步超过市场共识和行业平均水平。

盈利能力：除了ASP增长，我们预计公司的毛利率将继续走强，这要归功于成本压力的边际缓解。于2023年第三季度，本公司的毛利率为40.9%(同比增长2.9个百分点)，每千禧年的成本接近人民币2,442元(同比增长2.5%)。展望未来，根据公司的采购周期和我们对原材料价格的假设，我们预计其每千升毛利将在2023年第四季度至2024年逐步扩大。再加上稳定的SD&A费用比率，我们预测青岛啤酒2023年和2024年的EBIT利润率将分别同比增长2.4个百分点。

催化剂：1)内地中高端啤酒市场加速扩张中国；2)质量事件对青岛啤酒品牌资产的负面影响正在减弱。

风险：原材料和包装部件价格意外波动；不利天气条件；市场竞争加剧。