中国建材(03323.HK)2023年三季报点评-利润磨底 明年有望受益低基数和结构改善

Q3 水泥、玻纤业务景气度下行拖累公司业绩，行业景气已位于底部。明年公司利润稳定性有望受益于低基数和业务结构改善，新材料、工程技术服务板块有望主要支撑公司利润稳定增长。维持“买入”评级。

公司发布2023 年三季报。2023 年1-9 月，公司实现收入1595.8 亿元，同比下降9.5%，归母净利润23.5 亿元，同比下降67.3%。折合2023Q3，公司实现收入572.1 亿元，同比下降11.2%，归母净利润9.5 亿元，同比下降40.4%。

Q3 公司水泥、玻纤业务景气度下探拖累业绩，行业已位于底部。2023Q3 水泥行业产量同比下降5.1%，供需失衡加剧，水泥煤炭价格差指标跌至低于2015年水平，天山股份单季度净利润位于盈亏平衡线左右，水泥行业吨利润再度回到底部。2023Q3 玻纤行业需求继续承压，粗纱价格进一步下探，当前时点玻纤价格已低于上一轮周期底部，而原材料、天然气、电力成本高于过去水平，我们预计大部分国内外玻纤粗纱企业处于亏损状态，个别企业亏损已经接近现金成本，经营压力不断增大。同时，石膏板、防水、锂膜等玻纤以外的新材料业务和工程技术服务业务Q3 表现较好，对总体利润构成一定支撑，北新建材Q3归母净利润同比增长22.5%，中材国际Q3 归母净利润同比增长23.4%（非同口径下）。

明年公司利润稳定性有望受益于低基数和业务结构改善。明年看，公司水泥和玻纤利润在低基数下进一步下探的空间有限，在此基础上建议等待需求端回暖和供给端行业产能出清、整合。且今年以来公司基础建材板块利润占比进一步下降，其波动对公司整体利润影响明显减小，未来新材料、工程技术服务板块有望主要支撑公司利润的稳定增长。

风险因素：水泥行业需求和价格稳定性不及预期导致水泥业务大幅波动；非水泥业务发展不及预期；公司资产减值规模大幅提升；公司资本开支规模过大或效果不及预期；行业竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：2023Q3 水泥、玻纤景气度下行拖累公司业绩，行业盈利已位于底部。明年公司利润稳定性有望受益于低基数和业务结构改善，新材料、工程技术服务板块有望主要支撑公司利润的稳定增长。考虑到Q3 水泥、玻纤等行业景气度不及预期，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至33.80/47.02/59.71 亿元（原预测为63.84/82.69/103.38 亿元），根据公司近五年PE 估值中枢6x，给予2024 年6xPE，对应目标价4 港元。维持“买入”评级。