中国人寿绩后大跌近4%，投资减值导致利润承压，人力实现“稳量提质”

国君非银：中国人寿2023年三季报业绩点评

本报告导读

受可供出售金融资产减值影响前三季度归母净利润同比-47.8%；客户需求持续旺盛推动NBV略超预期，人力企稳，队伍质态改善；资本市场波动下投资收益率承压。

投资要点

维持“增持”评级，维持目标价46.67元/股，对应2023年P/EV为0.98倍。23年前三季度归母净利润同比-47.8%，其中Q3单季度同比-99.1%，低于市场预期，主要为可供出售金融资产减值压力影响，前三季度减值325.69亿元，同比120.4%。会计估计变更对税前利润有21.64亿元正向贡献，其中准备金计提导致税前利润减少43.91亿元，而受美股退市影响改变可供出售权益工具减值标准导致税前利润增加65.55亿元。考虑到公司浮亏减值对利润有明显压力，下调2023-2025年EPS为0.71（1.04，-32.0%）/0.93（1.22，-23.4%）/1.13（1.54，-26.3%）元。

NBV略超预期，预计为客户需求持续旺盛及公司积极的业务策略带来。23年前三季度NBV同比+14.0%，预计Q3单季NBV小幅下降，主要由业务节奏变化带来。1）客户旺盛的保险储蓄需求推动新单延续较快增长，前三季度新单同比+14.8%，其中Q3同比-20.4%；新单期交同比+16.0%，其中Q3同比-16.8%，预计主要为公司全年业绩完成较好转向开门红准备影响。2）新业务价值率预计整体稳定，尽管产品策略聚焦客户储蓄需求，但业务结构持续优化，前三季度十年期及以上首年期交保费占比42.12%，环比上半年末+2.13pt。3）代理人队伍实现“稳量提质”，一是规模企稳，截至三季度末个险人力66万人，较年初-1.2%；二是持续推动营销体系改革带来队伍质态改善，个险月人均期交保费同比+28.6%。

负债端现金流贡献推动投资资产规模稳健增长，资本市场波动下投资收益承压。1）得益于负债端新单销售旺盛带来稳定的现金流贡献，投资资产规模达5.5万亿，较年初+9.0%。2）三季度权益市场较大波动叠加长端利率低位震荡导致投资收益承压。23年前三季度年化净投资收益率3.81%，同比-0.31pt；年化总投资收益率2.81%，同比-1.22pt。

催化剂：经济复苏预期下长端利率上行。