泡泡玛特(09992)2023Q3经营情况点评：2023Q3收入增幅符合预期，海外维持高速增长

事件：

10月24日，公司公告2023Q3经营情况，预计2023Q3收入同比增长35%至40%，大陆区域同比增长25%至30%，港澳台及海外同比增长120%至125%。

投资要点：

线下收入增速较上半年持续扩大，门店稳健扩张，同店恢复较好：

2023Q3大陆区域门店、 机器人 收入同比增长区间分别为35%至40%、45%至50%(2023H1同比增长32.3%/32.9%)，较上半年增速扩大。根据泡泡玛特微信小程序统计，截至10月24日，公司旗下门店合计409家(含南京金鹰)，2023H1末340家(不含金鹰)；2023H1大陆区域单店营收347万元(以期末值计算)，较2021H1增长10.5%，恢复较好。

线上持续回暖，抖音营收同比增长超800%：

(1)2023Q3微信抽盒机收入同比下滑10%至15%，降幅较2023H1收窄(2023H1同比下滑31.4%)。抽盒机同比下滑主要系去年基数较高。

(2)2023Q3电商及其他线上平台同比增长20%至25%(2023H1同比增长2.3%)，天猫旗舰店同比下滑20%至25%(2023H1同比下滑36.6%)，主要系去年Q3新品发售及活动密集导致收入基数较高，2023Q3发售盲盒新品28款(2022Q3为33款)。2023Q3抖音旗舰店同比增长875%至880%(2023H1同比增长569%)。根据灰豚，抖音核心账号7月总销售额3424万元、8月2400万元、9月为5350-8250万元。

海外收入持续高速增长，全年收入有望超10亿：

(1)2023Q3港澳台及海外整体收入同比增长120%至125%；基于审慎考虑，假设2023H2同比增速为110%，推测2023年全年收入有望超10亿元。

(2)门店持续扩张。7月布里斯班首店与悉尼第三家门店开业；9月泰国首家门店开业(第二家预计在12月)，巴黎/布里斯班第二家门店开业；10月美国首家门店开业。

乐园/PTS潮玩展火爆，游戏Q4开启测试：

(1)2023Q3大陆区域批发渠道同比增长50%至55%(2023H1同比增长32.3%)。9月初和9月末分别在新加坡和上海举办PTS潮流玩具展。

(2)泡泡玛特城市乐园于9月26日开园。《梦想家园》游戏将于Q4在TapTap开启独家测试。

盈利预测和投资评级：公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.58/13.95/17.27亿元，对应EPS为0.78/1.03/1.28元/股，PE为27.1/20.5/16.6X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复、供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、竞争、人员流失、IP续约、单一IP依赖、人员违法及舆情、估值中枢下移、诉讼、海外扩张、存货减值等风险。