李宁跌幅扩大至20%！Q3销售额和同店销售放缓幅度高于同行，遭大行削目标价31.6%

10月26日，李宁早盘低开低走，跌幅现扩大至20%，公司昨日披露三季度运营数据。

公告显示，截至2023年9月30日止第三季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台的零售流水按年取得中单位数增长。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)取得高单位数增长，其中零售(直接经营)渠道取得20%-30%低段增长及批发(特许经销商)渠道取得低单位数增长;电子商务虚拟店铺业务取得低单位数下降。

值得注意的是，李宁的门店规模正在恢复增长。截至2023年9月30日，李宁在中国的销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6294个，较上一季末净增加127个。同期，李宁YOUNG在中国销售点数量共计1370个，较上一季末净增加89个，本年度净增加62个。

从外部营商环境来看，中国市场消费复苏为李宁销售增长，提供了有力支撑。国家统计局数据显示，1-9月份，社会消费品零售总额34.21万亿元，同比增长6.8%。其中，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类的零售金额达到9935亿元，同比增长10.6%。

基于此，市场对李宁后续业绩增长持乐观态度。广发证券在研报中表示，短期看好李宁未来业绩健康增长。一方面终端销售环境稳步恢复，叠加去年同期低基数，公司2023年四季度流水增速有望环比加速；另一方面，李宁截至2023年上半年库销比及库龄结构仍保持健康，整体库销比为3.8个月，6个月以下存货占比为87%。考虑公司健康的库销比及库龄结构，清库存压力较小，该行对其下半年折扣改善保持乐观，有望驱动毛利率改善。

中长期来看，中国运动鞋服行业仍将保持较高景气度，李宁聚焦专业运动品类，取得了良好的增长态势。今年上半年，李宁主品牌鞋品收入同比增幅为11%，跑步收入同比增速更是高达33%。未来公司有望持续强化跑步、篮球、健身等专业运动品类。广发证券预计，李宁2023-25年归母净利润将分别达到43.6亿元、53.2亿元和61.1亿元。

李宁分别于9月19日、9月28日和10月4日分别回购72万股、20万股和30万股，回购金额共4081.6万港元，此举向市场传递出，公司看好自身发展前景。另外，根据港交所数据，10月12日，李宁股东FIL Limited增持李宁286万股，总金额约为9987.78万港元。增持后持股数目约为1.35亿股，最新持股比例为5.11%。

截至10月25日止近60个交易日，李宁获得10.64亿港元资金净流入。这进一步表明，投资者仍然愿意为李宁投出“信任票”，或许预示着新一轮配置李宁的窗口期已经到来。

交银国际削李宁(02331)目标价31.6%至35港元 维持买入评级

李宁(02331)3Q23销售额和同店销售放缓幅度高于同行：李宁自营零售点（零售）和特许经销商零售点（批发）第3季度的零售额同比增长分别为20-30%低段（低于第2季度的20-30%高段）和低个位数（对比第2季度的10-20%中段）。尤其是，批发业务的增长受同店销售下降10-20%低段和门店数增加1%拖累，而零售业务的同店销售和门店数则分别增长5%和11%。电子商务销售额同比增长也放缓至低个位数（2季度：10-20%低段）。自营和特许经销商之间的同店销售增长差距很大，原因在于：1）地理位置不同；2）奥特莱斯店大多是自营店。

该行指，渠道窜货乱价，威胁了线下门店销售：由于消费者对价格更加敏感、加盟商销售疲软，以及李宁的大单品矩阵（SKU广度缩小、深度加大）和更高的价格（与内地同行相比）造成了更大的库存压力，线上线下价格套利成为李宁面临的更大问题。

该行续指，管理层将2023年销售额的指引下调至同比10%以下（之前为15%左右）。预计利润率也将因更高的线上折扣和下半年的去库存需要而面临压力。该行维持公司买入评级，将2023-25年的每股收益下调9-13%。将目标价由51.2港元下调至35.0港元，基于17.0倍2024年市盈率。