华住集团-S(01179.HK)2023年三季度经营数据点评：Q3境内修复强劲 PIPELINE再创新高

23Q3 华住国内RevPAR 恢复至2019 年同期的129%、优于前期指引上限，其中9 月淡季RevPAR 恢复128%、与8 月旺季恢复度持平，优于预期。23Q3新开547 家店，pipeline2970 家、再创历史新高，签约持续加速。2023 年前三季度累计新开1185 家店，完成全年开业目标85%，预计全年有望超额完成。

当前宏观经济弱复苏背景下市场对酒店行业明年增长存在担忧，华住估值回落至历史估值中枢以下。考虑到华住自身经营效率高、门店质量不断提升，即使在高基数背景下业绩仍有望持续领跑行业，建议关注淡季行业经营拐点、逢低布局。

华住Q3 国内RevPAR 恢复度优于前期指引上限。23Q3 华住国内酒店综合RevPAR278 元/+44.3%，恢复至2019 年同期的129.4%，恢复度高于公司前期指引上限（123%~128%）；按月份细分，7~9 月华住国内酒店RevPAR 分别恢复至2019 年同期水平的132%、128%、128%，优于行业（23M7~M8 锦江国内酒店恢复至2019 年同期的116%、111%，23Q3 首旅标准酒店RevPAR恢复至2019 年同期的117%）。本季度RevPAR 恢复仍然由ADR 驱动，23Q3综合 ADR 为324 元/+27.7%，恢复至2019 年同期的132.1%，恢复度较23Q2的128.9%恢复度进一步以提升。本季度Occ 恢复度较上季度明显提升，23Q3综合 Occ 为85.9%/+9.8pcts，较2019 年同期下降1.8pcts，而23Q2 Occ 较2019 年同期下降5.1pcts。23Q3 国内酒店同店RevPAR 为281 元/+41.4%，中高端增长（+41.0%）略好于经济型（+40.1%）。

海外DH 恢复度环比略有回落，主要系Occ 恢复度环比下降。23Q3 DH 综合RevPAR 为79 欧元/+4.5%，恢复至2019 年同期的107%，恢复度较23Q2 的110%略有下降，其中直营店恢复度103%，加盟店恢复度112%。Occ 为69%/+2.9pcts，较2019 年同期-6.7pcts，23Q2 Occ 较2019 年同期-3.6pcts，23Q3入住率恢复度下滑。ADR 为114 欧元/+0.1%，较2019 年同期+16.3%，23Q3ADR 较2019 年同期+16.3%，恢复度基本持平。

Q3 新开亮眼、全年有望超额完成目标，储备店再创新高。23Q3pipeline2970家，环比23Q2+125 家，其中经济型/中端/中高端/高端/奢华酒店pipeline 分别1097/1432/369/63/2 家，拳头品牌汉庭/全季/桔子水晶/美居分别700/890/108/56家。23Q3 公司新开547 家店，其中境内新开545 家（直营店4 家，加盟店541家），较疫情期间三季度开店最多的21Q3 新开店数量多64 家，境外新开2 家直营店。23Q1~Q3 公司合计新开1185 家店，已完成全年开业目标的85%，全年有望超额完成目标（21Q3 和22Q3 前三季度新开占全年新开比例分别为71%和80%）。

Q3 关店降速，汉庭老版本基本清理完毕净开提速，软品牌继续关店。23Q3 关店140 家（其中直营店关12 家，加盟店关128 家），关店数环比-77 家，关店降速。23Q1~Q3 累计关店571 家，占全年关店600~650 家关店目标的95%~88%，我们预计全年关店接近目标上限。23Q3 净开店407 家，其中直营店-6家，加盟店+413 家，拳头品牌汉庭/全季/桔子水晶/美居分别净开160/141/8/9家，汉庭净开环比明显提升（22Q1 以来每季度汉庭净开门店数量均低于70 家），料系汉庭1.0 基本清理及升级完毕、新开加速原因。软品牌怡莱净关店81 家，保持门店质量提升策略。截至23Q3 公司在营门店数量9157 家，加盟店占比92.5%。

风险因素：经济增长放缓超预期；海外通胀和地缘冲突超预期；公司净开门店低于预期；公司成本费用管控不及预期；公司在新区域市场开拓不及预期等。

投资建议：华住23Q3 国内外RevPAR 修复优于前期指引上限、净开店数优于　　预期。7、8 月暑期旺季华住修复优于行业，且9 月出行淡季恢复度环比8 月未见回落，龙头alpha 凸显。十一后Q4 出行行业进入淡季，行业经营整体回落。

当前宏观经济弱复苏、商旅需求存在不确定性背景下，市场对酒店行业明年RevPAR 能否继续增长有担心、酒店行业整体估值回落至历史估值中枢水平以下。即使在行业高基数、增长放缓背景下，华住自身经营效率高、门店质量不断提升，2024 年仍有望持续领跑行业。维持2023/2024/2025 年EPS 预测为1.24/1.31 元/1.45 元，当前股价对应2023~25 年经调PE 为19/17/14x，EV/EBITDA 为11/9/8x。考虑到当前锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024 动态PE 平均数在20x 左右（Wind 一致预期），而华住因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平5~10xPE 溢价，给予公司2024年25xPE，对应2024 年目标价36 港元，维持“买入”评级。