观点 | 港股若反弹买什么？

四季度是港股胜率最高的季度。基于2008年至2022年数据，从季度来看，港股Q3上涨概率最小，而Q4上涨概率最大。通过复盘2008-2022年恒生指数各季度涨跌幅，Q3上涨概率仅为40%，平均下跌3.53%，Q4上涨概率高达73%，平均上涨2.73%。过去15年Q1、Q2上涨概率均为47%，其平均涨跌幅幅度分别为-0.96%、1.73%。

从市场风格来看，四季度港股成长优于价值，市场风格偏向大盘成长。在2009-2022年的Q4，港股成长和价值板块上涨概率均为79%，平均涨幅分别为6.17%、2.17%，成长优于价值。在四季度市场整体风格更偏向于大盘成长，在过去14年的四季度，大盘成长、中盘成长、中小盘成长板块上涨概率分别为79%、64%、71%，平均上涨幅度分别为6.32%、3.94%、4.88%。

主线一：若美债利率回落，港股成长行业等利率敏感板块（资讯科技、医药、黄金）或反弹。近期美国国债收益率持续上升，主要由于美债发行规模增加。我们认为由于美国目前劳动力市场依旧强劲，9月美国非农新增就业人数为33.6万，远高于市场预期的17万，因此美债利率大幅度回落仍需等待美国经济转弱的信号。若美债利率开始回落，我们建议关注港股板块中对利率敏感的资讯科技、医药、黄金板块。

流动性好的高beta核心资产跌出性价比是市场底确认后反弹的最重要配置逻辑之一。这个时候就不是单看成长股到底有多少成长性，部分股票核心资产的地位加上股价“性价比”考量是非常重要的投资逻辑。

主线二：关注电子产业等制造业景气回暖预期。目前全球半导体销售仍处于下行周期，但是增速拐点已经出现。2023年8月，全球、中国半导体销售额同比增速分别为-6.8%、-12.6%，虽然仍为负值，但是同比下降幅度的改善分别已经从底部持续了4、6个月。此外目前港股半导体板块估值仍处于低位。截至2023/10/17，香港半导体与半导体生产设备PETTM为6.89，过去3年、5年的市盈率分位数分别为6.78%、4.09%。

主线三：高股息国有企业资产仍然重要，用以平衡高弹性风险配置。目前港股国有企业估值依旧较低，截至2023/10/18，香港央企指数PETTM仅为5.66倍，仍低于过去5年均值。此外，我们认为港股国企央企类似于高股息的类债券资产，一方面其相对于港股大盘有着更强的抗跌性，另一方面港股国企股息率整体高于港股大盘，2022年港股国企股息率中位数达6.32%，高于恒生指数中位数4.09%，未来港股若因宏观环境而波动，则高股息、低估值国企具有较高配置价值。

主线四：随着经济修复，顺周期方向（如上游资源品、金融及国有房地产、消费等）重要性提升，但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度。自7月底中央政治局会议以来，国内陆续出台稳增长政策。虽然经济整体复苏进展仍难言快速，但是近期多项经济数据已有所改善。未来随着经济继续修复，建议关注上游资源品（如煤炭、铝等）、金融及国有房地产、消费（包括元旦以及春节等节假日消费）等板块。但值得注意的是，地产行业风险事件过去屡有发生，亦影响银行等行业的走势，未来需要密切关注房地产行业风险事件和基本面改善程度对其他多个周期行业的影响。此外，无论内地还是香港，若出台资本市场方面的利好政策（如活跃资本市场或改善股市流动性），则可能有利于券商等行业。

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