桥水首席投资官：市场将很快进入第二个紧缩阶段

对冲基金巨头桥水的联席首席投资官Bob Prince、Greg Jensen和Karen Karniol Tambour本周表示，美债券收益率的上调是有道理的，但尚未完成，全球市场将会进入到金融环境紧缩的第二阶段。

Bob Prince、Greg Jensen和Karen Karniol Tambour在桥水公司网站上发表的一篇文章中表示，市场正处于一个不寻常的阶段，经济状况的变化并不是收益率和资产价格变化的最大驱动因素。他们表示：“在紧缩周期的这个阶段，最重要的是，金融环境是否达到了预期的紧缩水平；到目前为止，还没有。”

他们表示，鉴于通胀仍然过高，工资增长过高，无法使通胀稳定在美联储设定的目标范围内；劳动力市场条件太强，无法对工资施加下行压力，经济实际增长也不弱，不足以证明宽松政策是合理的，市场已经对长期利率进行了重新定价。

在异常强劲的零售销售报告公布后，亚特兰大联储GDPNow对美国第三季度的经济增长的预估值为5.4%。9月份，美国的消费者价格同比上涨3.7%，失业率为3.8%，第二季度就业成本指数同比增长4.5%。

桥水基金的投资团队表示：“展望未来，如果美国国债利率保持在5%或更高，要想获得债券的风险溢价，需要5.5%或更高的投资收益率。考虑到即将到来的债券供应和央行退出购买，债券的需求将要来自私营部门投资者支撑。”

他们补充道，美国政府长期的借贷量将上升到非常高的水平，“远远超过现有的债券购买需求”。

本周三，3月期美债收益率达到5.5%，10年期美债收益率触及4.85%。

紧缩周期的这个新阶段意味着什么？桥水的团队预计“增长面临巨大压力”，股市相对于债券将变得更加没有竞争力。

标普500指数较7月下旬的高点下跌了5%，但今年仍上涨了14%。桥水的联席首席投资官们表示，“考虑到经济增长面临的巨大压力和阻碍信贷加速的限制性政策，收益的加速不太可能恢复股票相对于债券的竞争力。“

当然，凡是也有例外。当前的例外是，如果人工智能和大型语言模型的突破，大大提高了生产力。

桥水的团队表示，“如果我们正处于生产力大幅持续增长的边缘，定价可能更有意义。工资水平将意味着更低的通货膨胀率，收益的贴现增长将更有意义。更高水平的实际利率，可以在对经济影响较小的情况下持续。”

他们补充道，在这种情况下，债券收益率仍需上升，才能为实际短期利率的新均衡水平提供风险溢价，但经济和股票可以更容易地承受这些利率影响。

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