可能还要QT几年！前纽约联储主席：美联储仍有很多工作要做

美联储抑制通胀的努力已将长期利率推至一代人以来的最高水平，给银行、企业和任何希望为新房融资的人带来了巨大压力。

对于美联储另一个压制通胀的努力——量化紧缩（QT），前纽约联储主席杜德利认为，从美联储仍需抛售的大量长期债券来看，这可能还需要几年时间。

一年多来，美联储一直在以每月约750亿美元的速度缩减其持有的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），这一过程被称为量化紧缩。

杜德利表示，回望过去，美联储上次在2018年和2019年开始QT时做得有点过头了。当时准备金供应低于银行的需求，引发了对现金的争夺，使得短期利率飙升，并破坏了回购市场的稳定。在回购市场上，银行、对冲基金和其他机构以美国国债和MBS为抵押借款。当时美联储被迫介入，提供紧急流动性，这肯定是其不想重复的经历。

这一次，美联储开始QT的起点要高得多，其持有的长期债务超过7万亿美元，而2018年仅为4万亿美元。银行体系的准备金约占GPD的12%，也高于2019年9月的7%。

杜德利认为，如果假设最好的情况与美联储公开市场操作的最新报告一致，准备金占GDP的8%将是一个合适的缓冲比例，并且美联储在准备金下降到GDP的10%之前不会放缓QT的速度，那么美联储还有很长的路要走。 

杜德利还强调称，即使经济放缓，美联储需要放松货币政策，QT也可能继续下去。联邦基金利率是美联储货币政策的主要工具，只有当短期利率被固定在零下限附近时，美联储才会继续动用资产负债表。杜德利说：

“鉴于目前联邦基金利率在5%以上，美联储在不改变QT路径的情况下有足够的回旋余地。因此，QT应该继续‘自动进行’。”

这位前纽约联储主席指出，还有一个新的复杂因素，即美联储的逆回购机制。

截至10月11日，货币市场共同基金和其他机构以超过5%的利率在该机制下存放了约1.5万亿美元。随着QT的继续，现金将从美联储的工具转移到其他回购市场，以追求更高的利率，这将增加准备金供应。

在过去的一年中，大约1万亿美元已经从美联储的逆回购机制中流出，即使美联储已经减少了8000亿美元的资产负债表规模，导致准备金净增加了2000亿美元。 

那么，QT何时才会结束？杜德利指出，假设每年的资产减少速度为9000亿美元 ，名义GDP增长率为4%，逆回购余额降至零，那么准备金应在大约两年内达到GDP的10%的初始目标。届时，美联储将在评估合适的准备金缓冲构成时，放慢QT速度。

不过，杜德利表示，这一过程可能会造成三大影响，首先是长期利率和美债的期限溢价将面临上行压力。

其次，较高的期限溢价将收紧金融状况，使美联储能够将利率稳定在当前水平。

最后，通过增加市场参与者必须吸收和融资的债券数量，继续QT可能会导致美国国债市场发生进一步动荡的风险。目前，美国国债供应量的增幅接近GDP的10%，这可能会对银行们的资产负债表造成压力。

杜德利总结道，除非美国国债市场严重功能失调，否则美联储进行QT的规模应该有增无减，这应该会给长期利率带来上行压力，且至少持续到2025年底。

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