腾讯(700.HK)：尽管宏观不确定，但预计第三季度将保持稳定

腾讯将于11月15日公布23季度财报。我们预计23季度总收入/调整后净收入同比增长10/26%，至153.5元/406亿元(共识估计：155.5元/398亿元)。对于第三季度，我们预测游戏/广告/金融科技和商业服务(FBS)的收入将同比增长7/23/12%。在消费者互联网业务部门运营杠杆改善的支持下，腾讯能够在宏观逆风中实现稳健的盈利增长。我们维持23-25E财年盈利预测基本不变，并将我们的SOTP衍生目标价微调至460.0港元(之前：458.0港元)。腾讯目前的估值意味着18倍于23财年非国际财务报告准则的市盈率，我们预测其2024年的盈利增长将保持在19%左右。维持买入。

游戏和广告复苏步入正轨。我们预计第三季度总收入同比增长10%，季度增长3%，达到人民币1535亿元。网络游戏业务正处于温和复苏的轨道上，我们预测，在Valorant和Maple Story Mobile等热门游戏推出的推动下，第三季度游戏收入将同比增长7%，达到459亿元人民币(占总收入的30%)。授权游戏《枫叶总动员》(8月份上线)的表现好于预期，8月份每CNG首月营收超过9亿元人民币。我们预测，尽管视频账户广告和电子商务广告的增长带来了宏观不确定性，但我们预计第三季度在线广告收入将同比增长23%，达到263亿元人民币(占总收入的17%)。

FBS：稳定增长，利润率提高。我们预测第三季度FBS收入同比增长12%至503亿元人民币(占总收入的33%)，主要归因于支付业务的复苏和直播电子商务收入的增长。由于来自高利润率直播电商业务的增量收入，我们预计FBS GPM改善趋势将在2H23E持续，并于3Q23E同比改善5.4ppt至38.7%。对于云业务，随着浑源大模式和MAAS综合解决方案的推出，我们预计腾讯的综合AI解决方案将逐步推动其云收入增长，但在当前的宏观背景下，云业务可能需要时间来重新加速。

维持在有吸引力的价值上买入。在高经营杠杆消费者互联网业务复苏的推动下，我们估计23E第三季度整体GPM同比增长2.7个百分点，至46.9%。我们预测，由于GPM增强和持续的运营成本优化，23E第三季度调整后的净收入同比增长26%。我们将我们的SOTP得出的TP微调至460.0港元(之前：458.0港元)，其中游戏/SNS/ADS/金融科技/云业务为193.6港元/27.4/54.3/95.4/21.9港元，现金/战略投资净额为7.1/60.4港元。腾讯目前的估值为18倍于23财年的市盈率(14倍于23财年的市盈率，不包括战略投资)，相对于互联网平均水平(21倍)具有吸引力。维持买入。