CSHI：每个人现在都需要知道的基于期权的现金替代方案

自2017年第二季度在公开市场首次亮相以来，摩根大通超短收益ETF(纽约证券交易所代码：JPST)已成为投资者在其投资组合内创造收益，同时保持其投资本金的低波动性的一种流行方式。

现在，仅仅六年过去了，JPST交易所交易基金管理的资产规模已经增长到超过220亿美元。

然而，我认为，对于希望在获得健康收益的同时优先考虑本金波动性的投资者来说，还有一只更好的ETF--从统计学上讲。

介绍NEOS增强型收益现金另类ETF(CSHI)。

以下是基于发行人网站的中证重工的投资目标：

“NEOS增强型收入现金另类ETF寻求以符合税务效益的方式产生每月收入。

中证重工是一只积极管理的交易所交易基金，旨在通过…实现其投资目标获得对美国短期国库券表现的敞口，通常期限不到90天，并出售S指数看跌期权以产生收入…超出从基础投资中获得的收益。“

简而言之，通过持有短期美国国债和利用看跌期权策略，CSHI能够产生6.63%的健康分配收益率(截至2003年8月31日)。

现在，在你质疑为什么将JPST与采用看跌期权策略的ETF相提并论之前，让我们一步一步地分析CSHI的投资目标，并决定哪个ETF属于一个厌恶风险、关注收益的投资者的投资组合。

“寻求产生月度收入…的ETF”

根据中证重工招股说明书…

“中证重工是一只积极管理的交易所买卖基金，寻求通过…获得美国短期国库券的表现敞口(通常不到90天)，并出售S指数看跌期权，以产生超出标的投资收益的…，以实现其投资目标。”

上面这句话有两个意思：

为了让我们对他们的看跌期权策略达成一致，让我们快速了解一下这一策略是如何为该基金创造收入的。

根据Investopedia，“看跌期权价差”由两个看跌期权组成.首先，投资者购买一个看跌期权，并支付相应的溢价。与此同时，投资者出售第二个看跌期权，其执行价格高于他们购买的期权，从而获得溢价。

考虑到第二个看跌期权(投资者卖出的那个)的执行价高于第一个看跌期权(投资者购买的那个)--从他们的第二个看跌期权获得的溢价高于购买第一个看跌期权的溢价--允许投资者在减少下行风险的同时产生溢价收入。

在中证重工的情况下，我们可以从他们的持有量(截至2019年9月22日)看到，他们的基金经理正在买入S指数看跌期权，执行价比S指数现价低约13%(撰写本文时为4343%)，同时卖出比S指数现价低约10%的看跌期权合约。

值得注意的是，这些看跌期权合约的到期日大约是从购买时起两周后。

这意味着，在沪深发展基金经理出售的240份S指数看跌期权合约中，他们获得了63,000美元的溢价。在收取的63,000美元保费中，他们花费了32,250美元购买了240份S看跌期权合约--使他们能够以保费的形式获利30,750美元。

假设他们每周推出这些期权合约，而溢价差额的利润大致保持不变，他们预计每年将有大约160万美元的潜在利润分配给他们的投资者--或者说每年额外分配的每股约0.75美元。

在额外分配中的~1.5%的收益率(0.75美元/49.84美元)是在该基金对短期国债的敞口产生的约5.3%的年收益率之上。综上所述，这使得中证指数ETF拥有6.63%的健康年分销收益率。

今年到目前为止，CSHI已经向投资者支付了每股2.33亿美元，并有望在2023年全年支付约3.30亿美元。这3.30美元的数字相当于上文所述的6.63%的年分配收益率。

但是，如果S指数的价值在短短几个交易日内下跌了10%，导致基金陷入向看跌期权合约的购买者付款的境地，会发生什么？

在我们回答这个问题之前，我认为重要的是要了解历史上S指数在一个交易周内下跌了多少次或更多。

根据雅虎财经提供的数据，答案是10倍。

想一想这一点--S指数自1927年以来已有4986个交易周。在这4,986个交易周中，只有10周导致该指数下跌了10%或更多，这一数字仅占1927年以来总交易周的0.2%。

现在，在我们回答这个问题时，请记住该统计数据。

根据基金的最新持有量数据(截至2023年9月22日)，在S指数跌至4,100点-或较2023年9月21日市场收盘价低5.5%后，他们开始“上钩”。在S指数跌至3950点之前，该基金一直处于“套牢”状态--在此期间，他们买入的卖权合约将开始发挥作用，并开始抵消进一步的损失。

假设我们经历了某种黑天鹅事件，S指数在一周内下跌了两位数的百分比，基金的资产净值可能会下降到足以抹去几个月的保费收入的地步。然而，从统计上讲，我预计这种情况不会发生。

对我来说，额外的~1.5%的收益率证明了足够的风险回报比，足以证明我自己的投资组合中的ETF是合理的。对于那些对这种统计异常实际发生的微小可能性感到完全反感的人来说，或许JPST是一只更好的ETF，可以在你的投资组合中持有。

然而，重要的是要注意到，CSHI唯一产生收入的基础投资是短期美国国债--得到了美国政府的充分信任和信用支持。

JPST的基础创收投资包括公司债券、商业票据和各种资产支持证券，其中60.4%的持有量(截至2013年5月31日)为公司债券和商业票据。

我认为，与公司债券或商业票据违约的几率相比，S指数出现两位数、一周跌幅(0.2%)的几率要小得多，尤其是考虑到它们所持债券的信用质量有40%为A、A-2、A-3或BBB。

“…in a Tax Efficient Way…”

现在，对于该基金如何为其股东创造收入，我们都达成了一致，让我们进一步深入研究它是如何以一种节税的方式实现这一目标的。

与JPST不同的是，CSHI利用了《国内税法》赋予第1256条合同的税收效率。本质上，第1256条合同允许分配给CSHI股东的收入同时作为长期和短期资本利得征税--而不是在JPST内部移交资产时只对短期资本利得征税。

“对于第1256条合同，收益或损失的税收被视为60%的合同是长期投资，40%是短期投资。”--Investopedia

基金还在招股说明书中提到，他们打算利用S看跌期权和/或股票头寸的税收损失机会。

“此外，基金可能寻求利用某些股票和/或期权头寸的投资损失来抵消已实现的股票和/或期权的应税收益，从而利用税收损失的机会。

机会主义地，基金可能寻求利用SPX看跌期权的税收损失收获机会。“

最后，值得一提的是，通过国库券产生的利息收入可以免征州税和地方税。如果你是加州、纽约或俄勒冈州的投资者，这可能是一个非常重要的考虑因素。

由于CSHI使用了这些策略，当山姆大叔4月份来敲门时，股东们可以预期他们的收益的税收负担会更小。

摩根大通超短收益ETF是一种优秀的产品，在厌恶风险、关注收益的投资者的投资组合中理所当然地占有一席之地。然而，我认为Neos增强型收入现金替代ETF优于JPST，因为它的月度分布、税收效率和表现优异的统计概率更高。

与JPST相比，自成立以来，它似乎在所有指标上都表现优异。今年到目前为止，CSHI的总回报率比JPST高出1.58%，同时提供的分配收益率高出+1.41%。 作为一名收益型投资者，令我惊讶的是，更多的投资者不知道选择Neos增强型收入现金替代ETF而不是摩根大通超短收入ETF的明显好处--考虑到它在2023年迄今的健康表现以及自2022年8月推出以来的表现。