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越南成为全球主要电动汽车制造商的雄心笼罩着人们的疑虑

2023-09-22 00:41

今年8月,VinFast Auto Limited(纽约证券交易所代码:VFS)通过与一家空白支票公司的备用合并在纽约证券交易所上市,在短短几天内从每股20美元涨到了80美元以上。在那段短暂的时间里,这家越南电动汽车制造商成为世界上市值第三大的汽车制造商,按市场规模击败了通用汽车(NYSE:GM)等市场巨头,然后跌回原地。

现在股价已稳定下跌80%,约为每股17美元,该公司将不得不证明,对于一家亏损的初创公司来说,未来一年仍然很高的估值是合理的。分析师表示,事实可能会证明,这在短期内即使不是不可能,也很难做到。

交易所交易产品提供商杠杆股份有限公司负责人桑迪普·拉奥在最近的一份报告中写道,为VinFast画一幅肖像并不是一件容易的事情,部分原因是它的“拜占庭”所有权结构。

VinFast于2017年在越南注册成立,但为了更好地促进在美国上市,该公司自成立以来一直着眼于美国上市。这家新加坡公司逆转后成为的美国上市实体,一半股权由Vingroup持有,另一半股权由越南投资集团和一家名为亚洲之星的投资控股公司持有。归根结底,所有这些公司都由一个股东Pham Nhat Vuong拥有或控制。

该公司23亿股股票中,只有1700万股在美国上市,仅占该公司的0.3%。

拉奥说:“目前机构参与的规模非常小,这是一个合理的假设。”

这一微小的流通股意味着,即使在从8月份的每股80美元以上大幅下跌之后,VinFast目前的市值仍为400亿美元。尽管这一数字略低于其企业价值,但分析师表示,该公司的财务状况远不稳固,无法自信地证明如此巨额的金额是合理的。

截至2022财年末,该公司收入下降了10%,至6.33亿美元,而净亏损扩大了约55%,这表明该公司烧钱的速度快于实现收入的速度。因此,该公司的P/S比率令人瞠目结舌,高达74倍,而更老牌的竞争对手特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)(9.7倍)、立汽(NASDAQ:LI)(3.8倍)、NIO Inc.(NYSE:NIO)(2.2倍)和丰田汽车公司(NYSE:TM)(0.97倍)的市盈率只有个位数。换句话说,VinFast的微小流通股似乎正在为该股制造人为的估值泡沫。

从所有迹象来看,该公司管理层似乎并未对8月份发生在其股价上的不寻常交易感到不安。事实上,该公司首席执行长吹捧上市总体上是成功的,尽管股价从峰值水平暴跌了80%。

本月初,VinFast首席执行官Thuy Le对出席雅加达东盟商业与投资峰会的观众表示:“上市后,你可能看到了我们的股价走势,我认为很多人都很惊讶。我们并不惊讶,因为我们相信我们公司的潜力。”

从运营的角度来看,VinFast目前最大的问题似乎是它只生产了非常少量的电动汽车。此外,其中很大一部分是为Vingroup的另一家子公司GSM制造的。2022年,该公司售出了不到7500辆电动汽车。虽然VinFast在2023年迄今已售出超过1万辆电动汽车,但其中很大一部分基本上是内部销售。更糟糕的是,并非所有面向海外实际第三方客户的销售都一帆风顺。

今年,VinFast的旗舰机型VS8约有1000台运往美国,但由于质量原因,所有这些都已被召回。在这个过程中,汽车评论家们迅速抨击了这家电动汽车制造商。

“这款车真的配得上严厉的评价吗?绝对一点儿没错。现实是,他们发布这款车的时间太早了。大多数汽车的开发需要数年时间和数亿美元。今年8月,YouTube上颇受欢迎的汽车评论播客Donut的评论家们总结道,VinFast很快就把它赶到了终点。“[VS8]拥有电动汽车的所有恼人之处,却没有任何酷炫之处。”

该公司的质量问题和低产量似乎与其在全球范围内扩张的宏伟雄心不符。VinFast在7月份宣布,正在北卡罗来纳州查塔姆县建设一家生产工厂,到2025年将创造10万个新的就业机会,每年为美国市场生产15万辆电动汽车。这项建设耗资25亿美元。

在印尼,该公司也有类似的计划,该公司表示,将在印尼再投资12亿美元建设工厂,到2026年,这些工厂将能够生产5万辆以上的电动汽车。

为了支付所有这些扩张的费用,VinFast将不得不通过大幅稀释现有股权投资者来筹集资金,因为这样的债务规模很难获得。分析师警告称,这将给该公司股价带来巨大的下行压力。此外,如果收入增长不够快,那将给股东带来更多坏消息。

有一些证据表明,这种稀释策略的一部分已经在进行中。上周,该公司申请在目前发行的1,700万股股票的基础上再上市1,100万股,几乎使该公司微不足道的流通股增加了一倍。卖方被列为唯一受益人。UFD Capital Research的分析师在最近的一份报告中写道,随着该公司寻求筹集更多现金以实现其雄心壮志,这种稀释自由流通股的趋势可能会继续下去。

UFD分析师表示:“该公司的价值与即将到来的不可避免的稀释以及该公司能筹集到多少资金有很大关系,而不是与他们目前的基本面有关。”

他们补充称:“由于该公司相对于其资产基础已经背负着巨大的债务负担,而且很难获得额外的债务融资,因此可能会出现某种形式的稀释。”

Rao认为,VinFast要在最短的时间内实现目前的市场价值,最好的情况是Vingroup将分支机构出售给通用汽车或宝马,这两家公司都与Vingroup签订了制造和分销协议。

“这家资深汽车制造商可能会提出收购该公司股票的要约。因此,对于长期投资者来说,有一些内在价值的缓冲。当然,这只是一种猜测。

Rao警告说,收购的情况是可能的,但可能性不大。

与此同时,UFD的分析师对VinFast的前景更不乐观。

“VinFast是一只投资者应该远离的股票。该公司未经证实,他们的财务状况糟糕透顶。他们正在进入的市场竞争异常激烈。这家公司的价值被大大高估了。“

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