周大福(1929.HK)：产品持续推新 龙头风采尽显

投资要点：

主动创新寻变，品牌持续升级，成当今黄金珠宝头部品牌。1929年周大福于广州成立，几经辗转扎根于中国香港地区，90年代伴随内地对黄金饰品的管控放开，于1998年在北京开设首个周大福零售点，筚路蓝缕90余年，周大福品牌受到消费者广泛认可，据欧睿数据，截止2022年周大福在国内的市占率达11.8%，高居榜首。

四大因素助力公司品牌力提升。其一为重质量，在国内黄金饰品质量良莠不齐之时，周大福推出高纯度的999.9黄金首饰，为消费者留下品牌产品高质量的印象和好口碑；其二为敢创新，周大福在产品设计端积极创新，引领消费潮流；其三为构建多品牌矩阵，公司通过外部收购和内部创新建立差异化的多产品矩阵匹配消费者多元需求；其四为主动转变策略占领下沉市场，截止2023FY，公司内地总门店数达7269家，为国内之首。

公司渠道及业务布局全面，营收端韧性较强，内地业务伴随加盟模式快速铺开实现增长，黄金产品占比持续提升。从公司整体营收来看，受疫情影响，2023FY公司营收同比略微下降4.3%至946.84亿元，但整体来看业绩增长稳健，2019-2023财年营收复合增速为9.17%。

盈利预测与投资建议：公司是我国头部的综合珠宝零售商，产品包括黄金、镶嵌、钟表等，门店覆盖内地及港澳地区，选取周大生、老凤祥、潮宏基作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为15/13/11倍。

预计公司FY2024-FY2026年归母净利润将达到71/84/95亿元，三年同比增长50%/18%/14%。基于公司在渠道数、市占率等方面均处于行业龙头地位，同时公司人生四美、传承系列产品持续放量，一方面提高公司客单价，另一方面拔高公司利润率水平，给予公司FY2024年19倍PE，对应目标价15.4港元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：单店店效提升不及预期，港澳客流量增长不及预期，新产品出现的风险