海通研究 | 每日报告精选20230912

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海通宏观 | 国内高频指标跟踪（2023年第33期）

海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230904-20230908）

海通非银 | 优化保险公司偿付能力监管标准，缓解险企资本压力，引导险资支持资本市场发展

海通传媒 | 游戏市场规模同比持续高增，关注游戏及顺周期机会

海通宏观 | 国内高频指标跟踪（2023年第33期）

服务消费进一步回落，地产仍承压，不过汽车、基建等领域表现亮眼。消费方面，暑期结束后服务消费延续季节性回落趋势，不过入秋后，纺织服装需求季节性回暖，“金九银十”消费旺季叠加利好政策，汽车等大宗消费仍强。投资方面，虽然受益于政策落地，二线城市房屋销售边际回暖，但整体地产销售仍承压。基建资金面充裕，实体指标指向开工施工进度较快。生产方面，传统行业中，传统旺季带动工业用电需求增加，耗煤数据有所上升；新兴行业中，光伏行业表现欠佳，这主要由于产能过剩，但汽车行业仍然兴旺。库存方面，房建建材小幅去库但库存仍偏高。物价方面，CPI整体运行平稳，PPI中原油价格受产油国政策影响延续上涨。

风险提示：稳增长政策效果不及预期。

冯佳睿

海通金融工程研究首席分析师

S0850512080006

海通金工 | 绝对收益产品及策略周报（20230904-20230908）

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固收+产品业绩跟踪。截至2023.09.08，全市场共有1255只固收+基金，规模合计19978.66亿元。本周（2023.09.04-2023.09.08，下同）共发行1只新产品。混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金、债券型FOF基金和混合型FOF基金本周的业绩中位数分别为-0.34%、-0.45%、-0.45%、-0.41%、-0.13%、-0.01%，保守型、稳健型和激进型的基金业绩中位数分别为-0.29%、-0.45%、-0.47%。截至2023.09.08，共有1只固收+产品的净值创历史新高。

固收+组合表现。截至2023.09.08，保守型固收+FOF、均衡型固收+FOF、激进型固收+FOF本周的区间收益分别为-0.34%、-0.52%、-0.84%，最大回撤分别为-0.34%、-0.52%、-0.84%；上月（2023.08.08-2023.09.08）的区间收益分别为-0.25%、-0.57%、-1.28%，最大回撤分别为-0.36%、-0.57%、-1.51%；年初至今（2023.01.03-2023.09.08）的区间收益分别为1.24%、2.40%、2.49%，最大回撤分别为-0.98%、-0.98%、-1.90%。

风险提示。因子失效风险，模型误设风险，历史统计规律失效风险。

孙婷

海通非银研究首席分析师

S0850515040002

海通非银 | 优化保险公司偿付能力监管标准，缓解险企资本压力，引导险资支持资本市场发展

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【事件】9月10日国家金融监督管理总局发布并实施《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，优化了保险公司偿付能力监管标准。主要内容包括：

差异化调节最低资本要求，为中小险企松绑。要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。

上调保单未来盈余计入核心资本比例，引导险企回归保障本源。1）将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。2）财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。3）保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。

下调相关资产风险因子，引导险资支持资本市场发展和科技创新。1）对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。2）要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。3）保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。

我们认为新规有利于缓解保险公司偿付能力压力。目前保险业偿付能力整体充足，但部分险企面临一定压力。截止2023Q2末，财险/寿险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%，核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%。186家保险公司中，有15家公司为C类，12家公司为D类，属于未达标状况。我们预计，通过上调保单未来盈余计入核心资本比例等政策，可以有效提高保险公司偿付能力水平，缓解资本压力。

我们认为清晰的政策导向有助于引导险企释放的长期资金支持资本市场健康发展。截至2023Q2末，国寿/平安/太保/新华权益投资比例（含长股投）分别为21.9%/19.1%/16.5%/19.2%，各公司按照综合偿付能力充足率指标计算的对应权益投资比例上限均为30％。我们认为，本次通知预计将使得保险公司综合偿付能力充足率有所提升，对应权益投资比例上限也可能相应上调。此外，通过下调部分股票和REITs风险因子，预计将有效释放险企资金，同时考核周期延长，有助于推动险企长期资金保持积极稳健的权益投资，与两融政策形成合力，支持资本市场健康发展。

负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2新单保费及NBV增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望大幅正增长。2）十年期国债收益率已回升至2.64%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年9月8日保险板块估值0.46-0.81倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。

毛云聪

海通传媒研究首席分析师

S0850518080001

海通传媒 | 游戏市场规模同比持续高增，关注游戏及顺周期机会

周观点：游戏行业暑期表现强劲。根据游戏产业报告公众号， 2023年7月，中国游戏市场规模为286.10亿元，环比上升3.34%，同比上升37.49%。同比增长率连续三个月为正，增长幅度连续递增；从细分市场来看，移动及客户端游戏市场的环比、同比均增长，共同作用于整体市场。2023年7月，中国移动游戏市场实际销售收入为221.10亿元，环比上升3.40%，同比上升51.09%。本月主要增长原因如下：一是7月正值暑期，一些产品在此期间推出促活、促付费相关活动，部分产品流水取得增长；二是6月部分新游首月流水释放于7月，如《逆水寒》取得流水环比大幅增长；三是7月多款新游表现较优，流水均接近亿元。

国产大模型进入长跑期，从参数至上转向实用优先。根据腾云公众号，9月7日，在2023腾讯全球数字生态大会上，腾讯混元大模型正式亮相，并宣布通过腾讯云对外开放。腾讯混元大模型是由腾讯全链路自研的通用大语言模型，拥有超千亿参数规模，预训练语料超2万亿tokens，具备强大的中文创作能力，复杂语境下的逻辑推理能力，以及可靠的任务执行能力。

港股互联网。上周（2023.9.01-2023.9.08）主要港股互联网公司涨跌幅前三友谊时光（6.67%）、顺丰同城（4.13%）、网龙（3.29%），涨跌幅后三IGG（-7.34%）、映宇宙（-12.22%）、祖龙娱乐（-17.63%）。

风险提示：娱乐消费复苏不及预期，人工智能国内发展进度不及预期。